20260827-东吴证券-四方股份-601126.SH-2026年中报点评_业绩符合市场预期_出海+SST打开远期空间_3页_443kb

四方股份（601126）2026年中报总结

核心内容概述

四方股份（601126）在2026年上半年实现营业收入44.82亿元，同比增长11.5%；归母净利润5.14亿元，同比增长8.0%；扣非归母净利润5.00亿元，同比增长8.7%。整体业绩基本符合市场预期，同时公司通过出海业务和SST（智能电源系统）布局，打开了远期增长空间，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业务表现

• 二次设备：2026H1实现收入34.0亿元，同比增长8.8%。毛利率为36.7%，同比提升2.1个百分点，显示业务稳定增长。
• 电力电子：实现收入4.4亿元，同比增长28.4%。毛利率为31.7%，同比提升12.2个百分点，盈利能力显著改善。
• 一二次融合：实现收入2.9亿元，同比增长16.0%，但毛利率仅为3.9%，同比下降6.2个百分点。
• 储能系统：实现收入3.0亿元，同比增长14.1%，毛利率为11.5%，同比下降3.1个百分点。
• 海外业务：2026H1海外业务收入达2.9亿元，同比增长183%，占主营业务收入约6.5%。毛利率为32.4%，同比下降11.7个百分点，显示海外业务拓展仍面临成本压力。

2. 出海与SST布局

• 海外市场：公司从单一产品出口转向系统解决方案，如菲律宾Hermosa智能变电站改造总包、Laoag构网型SVG及Terra稳控项目，推动海外市场增长。
• SST产品：公司设立四方数智，推出面向数据中心的SST产品，与海外伙伴合作推进北美市场的产品研发与落地，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化解决方案。
• 国内应用：参与宁夏中卫算力云基地源网荷储一体化项目，产品认证和不同电压等级产品迭代有序进行，有望受益于数据中心供电架构升级。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为9.7/11.3/15.0亿元，同比增长17%/17%/33%。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为1.16/1.36/1.80元/股。
• PE估值：对应现价PE分别为37.57/32.12/24.24倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心提升。
• PB估值：2026年P/B为6.92倍，较2025年有所下降，显示资产价值被市场逐步认可。

4. 财务指标分析

• 毛利率：2026H1毛利率为32.1%，同比提升1.6个百分点，主要得益于电力电子业务盈利能力改善。
• 净利率：归母净利率为11.5%，同比下降0.4个百分点，可能与海外业务毛利率下降有关。
• 费用率：2026H1期间费用率为17.8%，同比上升0.2个百分点，其中销售费用率上升0.1个百分点，管理费用率下降0.2个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率上升0.3个百分点。
• 资产负债率：2026年资产负债率为63.31%，同比上升1.0个百分点，显示公司负债水平有所增加。

5. 现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2026年预计为-55亿元，同比大幅下降，主要因营运资本变动为负。
• 投资活动现金流：2026年预计为-173亿元，主要用于投资扩张。
• 筹资活动现金流：2026年预计为-600亿元，显示公司正在加大资金投入。
• 资产结构：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，显示公司正在扩张资产规模以支持业务发展。

关键信息

• 业绩表现：2026H1营收和净利润均同比增长，符合市场预期。
• 业务增长：二次设备和电力电子业务增长显著，成为主要业绩支撑。
• 海外市场拓展：海外业务收入大幅增长，但毛利率有所下降。
• SST布局：SST产品成为公司新的增长点，与海外伙伴合作推进北美市场产品落地。
• 财务指标：毛利率提升，但净利率下降，期间费用率上升，资产负债率增加。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来三年归母净利润预计稳步增长。

风险提示

• SST产品市场推广不及预期：可能影响公司未来业绩增长。
• 竞争加剧：可能对公司在电力电子和海外市场的盈利能力造成压力。

附录：财务数据概览

结论

四方股份在2026年上半年业绩表现稳健，二次设备和电力电子业务增长显著，海外市场拓展加速，SST产品布局有望成为新的业绩增长点。尽管面临一定的财务压力，公司仍维持“买入”评级，未来三年业绩预计稳步增长，估值逐步下降，显示市场对其长期发展潜力的认可。