20221126-光大证券-石油化工行业周报第278期_化纤行业触底_静待供需修复_19页_2mb

行业研究总结：化纤行业触底，静待供需修复

核心内容

2022年第三季度，化纤行业面临油价下跌与下游需求疲软的双重压力，导致企业盈利能力承压。同时，行业景气度逐步触底，估值处于历史低位，未来供需有望修复，估值修复可期。行业集中度提升有助于龙头企业受益，推动板块整体复苏。

主要观点

• 油价下跌与需求疲软影响业绩：2022年第三季度，布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比上涨33%，环比下降13%。化纤企业受成本端与需求端双重影响，归母净利润同比与环比均出现大幅下滑。
• 行业景气度触底：化纤行业PPI自2021年高点以来持续回落，2022年7、8、9月同比分别上涨5.4%、2.2%、3.1%，环比分别下降1.4%、2.1%、0.4%。行业景气逐步触底，化学纤维制造业产能利用率降至82%。
• 涤纶长丝与氨纶价差处于历史底部：涤纶长丝企业毛利率触底，桐昆股份、新凤鸣销售毛利率分别为1.9%、2.2%，同比分别下降6.7pct、7.7pct。氨纶板块毛利率在2022年上半年显著下滑，但10月后有所回升，价差仍低于历史平均水平。
• 估值处于历史底部：截至2022年11月25日，主要化纤企业PE（静态）分别为5、6、8、5、4、14倍，均处于长周期估值底部，估值修复可期。
• 供需有望改善：随着地缘政治局势紧张与中长期上游资本开支不足，预计油价将维持中高位。行业集中度提升有助于龙头企业受益，推动供需修复。

关键信息

企业经营情况（2022年Q3）

估值情况

• 桐昆股份、新凤鸣、三友化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材PE（静态）分别为5、6、8、5、4、14倍。
• 涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶行业主要企业均处于长周期估值底部。

投资建议

• 上游板块：中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油。
• 油服板块：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科。
• 民营炼化板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份。
• 轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源。
• 煤制烯烃：宝丰能源。
• 三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。

风险分析

• 原油价格大幅波动：若未来原油价格向下波动，可能导致化纤企业盈利能力下降。
• 项目进度不及预期：项目建设进度影响企业长期盈利能力。
• 化纤行业景气度修复不及预期：若修复进度不及预期，企业盈利能力可能长期位于底部。

图表目录（部分）

• 图1：22年Q3化学纤维行业PPI同比、环比小幅回落
• 图2：22Q3化纤行业规模以上工业企业利润触底
• 图3：化学纤维制造业产能利用率有所下滑
• 图4：化学纤维产量（万吨）
• 图5：POY-MEG价差（元/吨，税前）
• 图6：短纤-MEG价差（元/吨，税前）
• 图7：涤纶长丝行业库存天数
• 图8：涤纶长丝产量月度数据及环比情况
• 图9：粘胶短纤-溶解浆价差（元/吨）
• 图10：国内氨纶价差走势（元/吨）
• 图11：涤纶长丝企业估值处于长周期中低位置
• 图12：粘胶短纤企业（三友化工）估值处于长周期底部区间
• 图13：氨纶企业估值处于长周期底部区间
• 图14：原油价格走势（美元/桶）
• 图15：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）
• 图16：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）
• 图17：WTI总持仓（万张）
• 图18：WTI净多头持仓（万张）
• 图19：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）
• 图20：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）
• 图21：原油期货主力合约结算价（元/桶）
• 图22：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）
• 图23：原油期货主力合约总持仓量（万张）
• 图24：原油期货主力合约成交量（万张）
• 图25：美国原油及石油制品总库存（百万桶）
• 图26：美国原油库存（百万桶）
• 图27：美国汽油库存（百万桶）
• 图28：美国馏分油库存（百万桶）
• 图29：OECD整体库存（百万桶）
• 图30：OECD原油库存（百万桶）
• 图31：新加坡库存（百万桶）
• 图32：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）
• 图33：全球原油需求及预测（百万桶/日）
• 图34：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）
• 图35：美国汽油消费及预测（百万桶/日）
• 图36：美国炼厂开工率（%）
• 图37：英法德意汽油需求（千桶/日）
• 图38：印度汽油需求（千桶/日）
• 图39：中国原油进口量（万吨）
• 图40：中国原油加工量（万吨）
• 图41：欧洲炼厂开工率（%）
• 图42：山东地炼开工率（%）
• 图43：全球原油产量（百万桶/日）
• 图44：全球钻机数（座）
• 图45：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）
• 图46：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）
• 图47：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）
• 图48：俄罗斯原油产量（万桶/日）
• 图49：美国原油产量（千桶/日）
• 图50：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）
• 图51：美国钻机数（座）
• 图52：美国库存井数（口）
• 图53：石脑油裂解价差（美元/吨）
• 图54：PDH价差（美元/吨）
• 图55：MTO价差（美元/吨）
• 图56：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）
• 图57：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）
• 图58：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）
• 图59：WTI和标准普尔
• 图60：WTI和美元指数
• 图61：原油运输指数(BDTI)

结论

化纤行业当前处于触底阶段，未来供需有望逐步修复，估值修复可期。建议投资者关注上游、油服、民营炼化、轻烃裂解、煤制烯烃及化工白马板块，但需注意原油价格波动、项目进度及行业景气度修复不及预期等风险。