20221113-光大证券-石油化工行业周报第276期_炼化行业走入历史底部区间_静待行业迎来底部反转_25页_2mb

行业研究总结：炼化行业走入历史底部区间，静待底部反转

核心内容

2022年第三季度，炼化行业面临油价下跌和下游需求疲软的双重压力，导致盈利能力承压。尽管营业收入同比有所上升，但归母净利润同比和环比均出现大幅下滑。当前行业估值已处于历史底部区间，盈利修复和高成长性将推动估值回升。

主要观点

1.1 油价下跌叠加下游需求疲软，炼化盈利承压

• 油价走势：2022年前三季度布伦特原油均价为102.53美元/桶，同比上涨51%；2022年Q3均价为97.70美元/桶，同比上涨33%，环比下降13%。
• 企业业绩表现：统计9家炼化板块公司22Q3经营情况，绝大多数公司归母净利润同比、环比均有较大幅度下滑。
• 产业链影响：石脑油裂解价差为-118美元/吨，同比和环比均下滑；炼化价差持续低位运行，毛利承压。

1.2 油价暴跌导致的业绩下滑不可持续，炼化盈利触底未来可期

• 历史数据参考：以台塑石化为例，油价暴跌后业绩均有较大反弹。
• 国营炼厂表现：中国石化、上海石化、华锦股份在2020年Q1油价暴跌后业绩均有明显回升。
• 民营炼化企业：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等在油价暴跌后盈利修复显著，且具备较强的抗周期能力。

1.3 产业链盈利能力有望触底修复，静待炼化板块底部反转

• 价差表现：石脑油价差持续低位，成品油价差表现良好，炼油价差高位运行。
• 需求复苏：涤纶长丝需求持续复苏，POY-MEG价差环比上升，行业景气度有望回暖。
• 盈利预期：随着行业供需修复，炼化企业盈利有望改善，行业景气度将逐步回升。

1.4 炼化估值处于历史底部，盈利修复叠加高成长性估值修复可期

• 估值现状：国内主要炼化企业PE-TTM和PB-MRQ均处于历史底部区间。
• 成长性分析：民营炼化企业正加速向下游高附加值领域延伸，具备较高的成长空间。
• 盈利修复预期：随着行业供需修复，盈利有望逐步改善，推动估值回升。

关键信息

投资建议

• 上游板块：中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油
• 油服板块：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科
• 民营炼化板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份
• 轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源
• 煤制烯烃：宝丰能源
• 三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工

风险分析

• 项目进度不及预期：油服公司若订单项目进展不达预期，可能影响盈利。
• 上游资本开支不足：若资本开支增速不及预期，可能抑制行业景气度。
• 油价和天然气价格波动：油价和天然气价格大幅波动可能影响企业盈利。

产业链分析

• 石脑油裂解价差：2022年Q1-Q3分别为-138、-99、-107美元/吨，持续低位运行。
• 成品油价差：2022年Q1-Q3分别为5374、5522、5393元/吨，表现良好。
• PX-石脑油价差：2022年Q1-Q3分别为90、2260、1871元/吨，维持高位。
• PTA-PX价差：2022年Q1-Q3分别为409、383、613元/吨，逐步回暖。
• POY-MEG价差：2022年Q1-Q3分别为1217、929、1135元/吨，需求改善带动盈利复苏。
• 丙烯价差：2022年Q1-Q3分别为1029、1040、241元/吨，处于历史底部。
• 聚丙烯价差：2022年Q1-Q3分别为383、389、696元/吨，逐步改善。
• 聚乙烯价差：2022年Q1-Q3分别为373、318、255美元/吨，整体处于较好水平。

数据与图表

• 图1：2022年Q3炼化企业经营现金流净额及归母净利润
• 图2：2022年Q3国内主要炼化企业EPS及ROE
• 图3：台塑石化单季度归母净利润及布伦特油价走势
• 图4：中国石化单季度归母净利润及布伦特油价走势
• 图5：上海石化单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图6：华锦股份单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图7：恒力石化单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图8：荣盛石化单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图9：恒逸石化单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图10：东方盛虹单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图11：桐昆股份单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图12：新凤鸣单季度归母净利润、ROE及布伦特油价走势
• 图13：上海石化上市以来ROE数据
• 图14：主要民营炼化企业上市以来ROE数据
• 图15：石脑油裂解价差（美元/吨，税前）
• 图16：炼油价差（元/吨，税前）
• 图17：PX-石脑油价差（元/吨，税前）
• 图18：PTA-PX价差（元/吨，税前）
• 图19：POY-MEG价差（元/吨，税前）
• 图20：丙烯价差（元/吨，税前）
• 图21：聚丙烯价差（元/吨，税前）
• 图22：聚乙烯价差（美元/吨）
• 图23：炼化企业市盈率PE-TTM
• 图24：炼化企业市净率PB-MRQ
• 图25：原油价格走势（美元/桶）
• 图26：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）
• 图27：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）
• 图28：WTI总持仓（万张）
• 图29：WTI净多头持仓（万张）
• 图30：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）
• 图31：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）
• 图32：原油期货主力合约结算价（元/桶）
• 图33：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）
• 图34：原油期货主力合约总持仓量（万张）
• 图35：原油期货主力合约成交量（万张）
• 图36：美国原油及石油制品总库存（百万桶）
• 图37：美国原油库存（百万桶）
• 图38：美国汽油库存（百万桶）
• 图39：美国馏分油库存（百万桶）
• 图40：OECD整体库存（百万桶）
• 图41：OECD原油库存（百万桶）
• 图42：新加坡库存（百万桶）
• 图43：ARA库存（百万桶）
• 图44：全球原油需求及预测（百万桶/日）
• 图45：IEA对2022年原油需求增长的预测（百万桶/日）
• 图46：美国汽油消费及预测（百万桶/日）
• 图47：美国炼厂开工率（%）
• 图48：英法德意汽油需求（千桶/日）
• 图49：印度汽油需求（千桶/日）
• 图50：中国原油进口量（万吨）
• 图51：中国原油加工量（万吨）
• 图52：欧洲炼厂开工率（%）
• 图53：山东地炼开工率（%）
• 图54：全球原油产量（百万桶/日）
• 图55：全球钻机数（座）
• 图56：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）
• 图57：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）
• 图58：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）
• 图59：俄罗斯原油产量（万桶/日）
• 图60：美国原油产量（千桶/日）
• 图61：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）
• 图62：美国钻机数（座）
• 图63：美国库存井数（口）
• 图64：石脑油裂解价差（美元/吨）
• 图65：PDH价差（美元/吨）
• 图66：MTO价差（美元/吨）
• 图67：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）
• 图68：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）
• 图69：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）
• 图70：WTI和标准普尔
• 图71：WTI和美元指数
• 图72：原油运输指数(BDTI)

表格数据

• 表1：国内主要炼化公司22年Q3经营业绩情况

结论

当前炼化行业已处于历史底部区间，随着油价止跌和下游需求回暖，盈利有望修复，估值也将随之提升。民营炼化企业具备较强的抗周期能力和高成长性，国营炼化企业则在增储上产和新能源发展方面有较大潜力。投资者可关注相关板块及龙头企业，但需注意油价波动、项目进度及资本开支等风险因素。