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新债定价报告总结 —— 西王超短融顺利发行

核心内容

本报告总结了2017年9月5日新债发行的结果与研究分析，涵盖52只新债，其中城投债5只，产业债47只。发行日分布为T+1日14只、T+2日2只、T+3日及以上36只。根据发行结果，10只新债的发行利率符合预期，13只偏离预期（高估10只，低估3只），另有2只新债取消发行。

主要观点

1. 发行利率偏离情况

• 10只新债高估，3只低估，2只取消发行。
• 多数城投债和产业债的发行利率与参考收益率存在显著差异，显示市场预期与实际发行结果存在分歧。

2. 债券发行概况

• 17东菱凯琴CP002：发行利率为6.47%，低于参考收益率6.83%，偏差-36BP。
• 17淮安开发MTN003：发行利率为5.90%，低于参考收益率6.72%，偏差-82BP。
• 17联发集SCP001：发行利率为4.95%，低于参考收益率5.66%，偏差-71BP。
• 17环太湖MTN002：发行利率为6.50%，低于参考收益率6.85%，偏差-35BP。
• 17龙控MTN001：发行利率为6.30%，低于参考收益率6.66%，偏差-36BP。
• 17中电投SCP020：发行利率为4.05%，低于参考收益率4.45%，偏差-40BP。
• 17平安不动SCP003：发行利率为4.58%，低于参考收益率4.86%，偏差-28BP。
• 17联发集SCP002：发行利率为4.95%，低于参考收益率5.66%，偏差-71BP。
• 17冀中能源MTN004：发行利率为6.04%，低于参考收益率6.76%，偏差-72BP。
• 17中建材SCP015：发行利率为4.10%，低于参考收益率5.20%，偏差-110BP。
• 17黔新东观债：发行利率为7.70%，高于参考收益率7.22%，偏差+48BP。
• 17恒逸SCP005：发行利率为5.99%，高于参考收益率5.56%，偏差+43BP。
• 17南陵债：发行利率为6.20%，高于参考收益率5.94%，偏差+26BP。
• 17西王SCP003：发行利率为7.85%，低于参考收益率8.00%，偏差-15BP。
• 17人福CP001：发行利率为4.99%，低于参考收益率5.16%，偏差-17BP。
• 17百业源SCP004：发行利率为5.08%，高于参考收益率5.04%，偏差+4BP。
• 17远东租赁MTN001：发行利率为5.20%，高于参考收益率5.06%，偏差+14BP。
• 17大悦城地产MTN001BC：发行利率为4.95%，高于参考收益率4.76%，偏差+19BP。
• 17夷陵经发债01：发行利率为6.45%，高于参考收益率6.32%，偏差+13BP。
• 17鲁高速SCP005：发行利率为4.79%，高于参考收益率4.60%，偏差+19BP。
• 17东阳光科SCP001：发行利率为6.10%，高于参考收益率6.00%，偏差+10BP。
• 17重庆旅投MTN002：发行利率为6.80%，低于参考收益率6.92%，偏差-12BP。

3. 新债研究结果总览

• 17油气01：参考收益率为4.7041%，参考利差-28BP，兴业评分3/3, 稳定。
• 17旋风02：参考收益率为6.913%，参考利差120BP，兴业评分3-/4+, 稳定。
• 17印纪娱乐CP001：参考收益率为5.7537%，参考利差10BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• G17风电1：参考收益率为5.0541%，参考利差20BP，兴业评分3-/3+, 稳定。
• 17富通SCP006：参考收益率为6.3183%，参考利差-100BP，兴业评分4/4, 负面。
• 17德源投资MTN001：参考收益率为6.2294%，参考利差10BP，兴业评分4/4, 稳定。
• 17宜兴城投MTN001：参考收益率为5.939%，参考利差25BP，兴业评分4/4, 稳定。
• 17株湘MTN001：参考收益率为5.9494%，参考利差30BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17国电MTN001：参考收益率为4.7096%，参考利差0BP，兴业评分2/2, 稳定。
• 17中化01：参考收益率为4.7696%，参考利差-19BP，兴业评分3/3, 稳定。
• 17永煤CP001：参考收益率为7.3844%，参考利差-10BP，兴业评分4/4, 稳定。
• 17首钢SCP011：参考收益率为4.91%，参考利差-8BP，兴业评分3-/3-, 稳定。
• 17阳煤MTN007：参考收益率为5.95%，参考利差-4BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17国汽CP001：参考收益率为5.14%，参考利差-50BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17泸州窖01：参考收益率为5.16%，参考利差-20BP，兴业评分3/3, 稳定。
• 17西航02：参考收益率为6.14%，参考利差-30BP，兴业评分4/4+, 稳定。
• 17金一MTN001：参考收益率为8.39%，参考利差-10BP，兴业评分4/4, 稳定。
• 17兵装07：参考收益率为4.80%，参考利差-30BP，兴业评分2-/2-, 稳定。
• 17兵装08：参考收益率为4.89%，参考利差-20BP，兴业评分2-/2-, 稳定。
• 17中船01：参考收益率为4.69%，参考利差-30BP，兴业评分2-/2-, 稳定。
• 17苏交通MTN004：参考收益率为4.79%，参考利差-20BP，兴业评分2-/2-, 稳定。
• 17电投Y2：参考收益率为5.20%，参考利差-20BP，兴业评分2-/3+, 稳定。
• 17当代02：参考收益率为5.41%，参考利差-20BP，兴业评分3-/3-, 稳定。
• 17川电01：参考收益率为5.24%，参考利差-20BP，兴业评分3-/3-, 稳定。
• 17胜通01：参考收益率为7.66%，参考利差-100BP，兴业评分4-/4-, 负面。
• 17万通01：参考收益率为7.86%，参考利差-100BP，兴业评分4-/4-, 稳定。
• 17广汇02：参考收益率为8.06%，参考利差-100BP，兴业评分4-/4-, 稳定。
• 17中南01：参考收益率为7.36%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4, 稳定。
• 17香雪制药01：参考收益率为5.68%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17岚桥CP001：参考收益率为6.92%，参考利差-100BP，兴业评分4/4, 稳定。
• 17柳州医药01：参考收益率为6.11%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17时代01：参考收益率为8.26%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4, 稳定。
• 17万维01：参考收益率为6.94%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17香江债：参考收益率为6.81%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4+, 负面。
• 17北方稀土02：参考收益率为5.08%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17中升01：参考收益率为5.96%，参考利差-100BP，兴业评分4+/4+, 稳定。
• 17辽成大SCP004：参考收益率为8.37%，参考利差-100BP，兴业评分3-/3-, 稳定。
• 17苏建02A：参考收益率为7.30%，参考利差-100BP，兴业评分4/4, 负面。
• 17苏建02B：参考收益率为7.50%，参考利差-100BP，兴业评分4/4, 负面。
• 17阳光城MTN003：参考收益率为7.00%，参考利差-100BP，兴业评分4/4, 稳定。
• 17北辰MTN001：参考收益率为5.10%，参考利差-100BP，兴业评分3-/3-, 稳定。

关键信息

城投债

• 城投债发行利率普遍偏高，多数偏离参考收益率，部分存在较高的利差。
• 城投债的发行主体多为地方政府平台，财政自给能力不一，债务率较高，存在一定的偿债风险。

产业债

• 产业债中，部分行业如化工、煤炭、电力等存在利润偏低、毛利率下降、资产负债率偏高等问题。
• 部分企业虽为央企控股，但债务结构不合理，存在短期偿债压力。

重点分析

• 17油气01：作为央企控股子公司，融资渠道畅通，但盈利能力较弱，毛利率偏低。
• 17旋风02：民营企业，业务以超硬材料为主，近年毛利率保持较高水平，但行业竞争加剧。
• 17印纪娱乐CP001：主要依赖影视业务，盈利能力良好，但资产负债率偏高，存在一定的财务风险。
• G17风电1：作为央企唯一风电平台，业务稳定，但面临“弃风限电”问题，影响潜在发电量。
• 17富通SCP006：通信行业，毛利率偏低，债务负担重，且以短期债务为主。
• 17德源投资MTN001：地方城投平台，资产负债率偏高，债务负担重，财政自给能力较弱。
• 17宜兴城投MTN001：财政自给能力较强，但债务负担重，未来资本支出压力较大。
• 17国电MTN001：央企控股，经营稳定，但有息负债占比高，利息负担重。

总结

整体来看，新债发行结果与研究预测存在一定偏差，部分债券发行利率偏高或偏低，反映出市场对不同发行主体和行业风险的判断。城投债普遍面临较高的债务负担和财政自给能力不足的问题，而产业债则更多受到行业竞争、盈利能力及债务结构的影响。部分央企控股企业融资渠道较通畅，但盈利能力有限；部分民营企业虽具备一定的竞争优势，但面临较大的财务压力。总体而言，新债市场表现较为分化，需结合具体行业及企业基本面进行详细评估。