美团点评_聚焦本地生活服务_打造生态闭环_22页_2mb

美团点评（03690）研报总结

核心内容

美团点评是一家聚焦本地生活服务的综合平台，通过2C和2B业务构建生态闭环，形成流量交叉变现和商户服务支持。其主要业务包括餐饮外卖、到店服务、酒店预订和出行服务，其中餐饮外卖是核心业务，支撑平台流量入口，同时其他业务如酒旅和出行作为补充，为平台提供高毛利收入以输血低毛利业务。

主要观点

• 2C业务：美团点评围绕本地生活服务，从供给端和需求端的动静态结合划分为三个维度：到家业务（供给动，需求静）、到店业务（供给静，需求动）、出行业务（供给动，需求动）。
• 2B业务：美团点评通过提供IT、营销、供应链、金融、配送、店面经营等服务，帮助小微餐饮企业降低固定成本、提升营收。
• 盈利模式：主要依赖佣金收入，餐饮外卖业务在公司营收中占比最高，2017年达62%，2018年H1达95%。平台通过提高变现率和优化运营效率逐步改善盈利。
• 用户增长：美团外卖用户规模持续扩大，MAU在2018年9月突破4500万，主要依靠独立APP、内部导流和外部导流。
• 市场布局：美团点评积极布局低线城市，提升用户渗透率，同时拓展高星酒店业务，提升市占率和消费人群覆盖。
• 盈利预测：预计2020年实现盈利，18-20年归母净利分别为-641亿元、-10亿元和92亿元，EPS分别为-10.68、-0.16和1.45元/股。
• 估值模型：采用DCF模型预测公司未来十年现金流，结合终值对公司价值进行评估，得出目标每股股价67.62港元。
• 风险提示：货币化率上升遇阻、平台佣金提升商户退出、餐饮外卖渗透率放缓等。

关键信息

2C业务

• 到家业务：主要为外卖、家政等，通过高频流量支持低频业务变现。
• 到店业务：包括线上预定、点餐、酒店预订等，形成一站式生活服务。
• 出行业务：包括打车和共享单车，短期对利润拖累较大，但长期价值凸显，助力生态闭环。

2B业务

• 支持小微餐饮企业：通过平台服务，降低企业成本，提升营收。
• 组织架构调整：2018年上市后，组织架构升级，聚焦Food+Platform，加强B端布局。

餐饮外卖业务

• 用户规模：2017年交易用户达229百万人，2018年4月达256百万人，占总交易用户数75.3%。
• 商业模式：佣金收入驱动增长，2018Q3变现率达14%。
• 盈利预测：2018年预计每单净利-0.05元，2020年预计每单净利0.11元。

酒店预订业务

• 间夜量：2018Q1Q2连续两季度超携程，前三季度累计间夜量达210百万间。
• ADR：17年为178元，预计未来逐步提升。
• 变现率：预计2020年达8.9%，仍有增长空间。
• 盈利预测：2018年Rev为4,263百万元，2020年预计为8,586百万元。

出行业务

• 网约车：2017年市场份额达18.5%，但受政府管制和补贴影响，市场份额迅速下滑。
• 共享单车：摩拜单车被收购，2018年营收约13.23亿元，但毛利为负。
• 盈利预测：2018年毛利为-3,713百万元，2020年预计为4,216百万元。

盈利预测和估值

• 归母净利润：预计2018年为-64,092百万元，2020年为9,201百万元。
• EPS：预计2018年为-10.68元，2020年为1.45元。
• DCF估值：目标每股股价为67.62港元，基于WACC为11.0%。

估值模型

• 无风险利率：3.1%（十年期国债收益率）。
• 市场收益率：8%（十年恒生指数平均收益率）。
• 市场风险溢价：4.9%（市场收益率与无风险利率差值）。
• Beta系数：1.61（美团点评股票收益率与恒生指数关联度统计得出）。
• 权益成本：11%。
• WACC：11.0%。
• 目标股价：67.62港元。

风险提示

• 货币化率上升遇阻：平台佣金提升可能影响商户留存。
• 平台佣金提升商户退出：高佣金率可能导致部分商户退出平台。
• 餐饮外卖渗透率放缓：在线餐饮渗透率增长放缓可能影响业务发展。