美团点评_聚焦本地生活服务_打造生态闭环_26页_2mb

美团点评-W（03690）总结

核心内容

美团点评是一家聚焦本地生活服务的平台型企业，通过2C和2B业务布局，构建了一个覆盖餐饮、酒旅、出行等领域的生态闭环。其2C业务包括到家、到店和出行服务，分别对应外卖、酒店预订和打车/共享单车。2B业务则为餐饮企业提供IT、营销、供应链、金融、配送等支持，提升企业效益，增强平台竞争力。

主要观点

• 2C业务：美团点评通过到家、到店和出行三大业务维度，实现流量交叉变现，推动高频向低频业务的延伸，提高整体平台价值。
• 2B业务：美团点评为中小餐饮企业提供了全面支持，通过降低固定成本和提升营收，增强了平台对商家的吸引力和粘性。
• 盈利预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2020年实现盈利。DCF模型预测目标股价为67.62港元，当前股价为47.50港元，具有较大上涨空间。

关键信息

2C业务分析

• 到家业务：主要指外卖服务，通过高频率和高流量为其他业务导流，是美团的核心业务之一。2018年H1，美团外卖营收占比达95.3%，主要来源于商家佣金。
• 到店业务：提供线上预订、排队、评价等一站式服务，增强用户粘性，提升用户体验。2018年8月，美团在到店服务行业的APP安装渗透率高达33.98%。
• 出行业务：包括网约车和共享单车，虽然短期内对盈利有拖累，但长期来看，高频流量有助于构建生态闭环，提升用户粘性。

2B业务分析

• 餐饮B2B服务：美团点评通过提供IT、营销、供应链等服务，帮助中小餐饮企业提升效益，降低运营成本。2018年，美团点评的B2B服务已覆盖全国2800个市县。
• 平台赋能：美团点评通过平台能力，提升商家的线上运营效率，增强其在市场中的竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为-10亿元、-979万元和92亿元，EPS分别为-0.16元、-0.01元和1.45元。
• DCF估值：采用DCF模型预测未来十年现金流，结合终值评估公司价值，得出目标每股股价为67.62港元，当前股价为47.50港元，存在较大上涨空间。

风险提示

• 货币化率上升遇阻：平台佣金提升可能导致商家退出。
• 用户补贴与推广费用高：虽然补贴大战已结束，但前期投入仍对盈利产生影响。
• 餐饮外卖渗透率放缓：随着市场趋于饱和，增长空间可能缩小。

业务板块表现

餐饮外卖业务

• 用户增长：2018年4月，用户数达2560万人，占总交易用户数的75.3%。
• 订单增长：订单量持续增长，2018年H1达5931万笔，预计未来将继续增长。
• 成本结构：主要成本为骑手成本，占销售成本的95%。随着规模效应提升，成本增速有望低于营收增速。

酒店预订业务

• 间夜量增长：2018Q1累计间夜量达210百万间，已超去年水平。
• ADR提升：随着高星酒店业务拓展，ADR有望向行业均值靠拢。
• 变现率提升：平台扣点率提升，变现率从7.4%增长至8.9%。

出行业务

• 营收增长：2018年营收达6884百万元，同比增长237%。
• 成本结构：主要成本为补贴和折旧，预计未来不会继续扩张，成本将逐步下降。

总结

美团点评通过2C和2B业务的结合，构建了一个完整的本地生活服务生态。其到家、到店和出行业务分别对应不同的市场细分，通过流量交叉变现，提升整体平台价值。2B业务为中小餐饮企业提供了全面支持，增强了平台对商家的吸引力和粘性。虽然短期内盈利存在不确定性，但长期来看，通过DCF模型预测，公司价值有望提升，目标股价为67.62港元。需关注货币化率上升遇阻、用户补贴与推广费用高、餐饮外卖渗透率放缓等风险。