宏观经济专题：美元看空“陷阱”再论-20210314-开源证券-15页_853kb

美元看空“陷阱”再论总结

核心内容

本报告由开源证券宏观研究团队发布，分析了美元指数在2021年初的大幅反弹现象，并指出市场对美元的看空预期存在逻辑“陷阱”。报告指出，美元反弹并非由美联储宽松政策主导，而是由美国经济基本面的改善、疫情控制成效以及资金流向等因素共同驱动。

主要观点

• 美元指数反弹超预期：2021年初以来，美元指数从低位89.4反弹至91.67，涨幅达2.5%。这与市场普遍看空美元的预期形成鲜明对比。
• 疫苗接种与财政刺激加速经济复苏：美国疫苗供应和接种速度显著快于欧洲，预计将在6月上旬接近群体免疫目标，领先欧盟至少一个季度。同时，美国的多轮财政刺激政策，包括直接向居民发放现金，使居民收入水平不降反升，显著增强经济复苏弹性。
• 美联储政策态度转变：美联储对经济前景的乐观预期使其政策立场趋于“暖昧”，不再像2020年那样积极宽松。相比之下，欧央行仍保持鸽派立场，甚至承诺进一步宽松，导致美德利差扩大，支撑美元走强。
• 经济基本面与通胀压力增强：美国经济修复加快，工业生产、消费活动等表现优于欧洲。2月CPI同比升至1.7%，创近一年新高，且能源分项涨幅显著，预计3月后通胀压力将进一步抬升。
• 资产价格与市场情绪：10Y美债利率升破1.6%，显示市场对美国经济前景的乐观情绪。同时，全球主要股指多数上涨，反映市场整体对经济复苏的预期增强。

关键信息

美元指数走势

• 2020年5月后美元指数持续走弱，跌破90，创2018年4月后新低。
• 2021年1月起美元指数触底反弹，涨幅达2.5%，升至91.67。
• 美元指数走势与美欧疫情形势密切相关，尤其与欧元在指数中的权重有关。

疫苗与财政刺激

• 疫苗供应：美国已获得辉瑞等厂商承诺在7月底前供应7亿剂疫苗，而欧盟因产能问题实际获得的疫苗数量远不及预期。
• 疫苗接种：截至3月12日，美国累计接种超1亿剂，单日接种量稳定在220万剂以上，远超欧盟。
• 财政刺激：美国财政刺激规模占2019年财政支出比例达45.7%，远高于德国、法国等欧洲国家。

经济数据对比

• 美国经济表现：
  • 2月CPI同比升至1.7%，创近一年新高。
  • 1月批发销售环比增长4.9%，高于预期。
  • 3月密歇根大学消费者信心指数升至83%，创近一年高点。
  • 非农就业人口增加37.9万，失业率持续改善。
  • 制造业PMI达60.8%，显著高于德国。
• 欧洲经济表现：
  • 1月工业产出同比增长0.1%，高于预期。
  • 3月Sentix投资信心指数上升至5%，高于预期。

央行政策态度

• 美联储：政策立场由积极转向“暖昧”，对经济前景乐观，未明确表态收紧政策。
• 欧央行：持续释放鸽派信号，承诺加快购债速度，不排除进一步宽松。

利差与资金流向

• 美德利差由120bp扩大至180bp以上，表明资金更倾向于流入美元资产。
• 美国经济复苏弹性空间远超欧洲，支持美元进入强势通道。

风险提示

• 病毒频频突变，可能导致新冠疫苗失效，影响疫苗接种进度和经济复苏节奏。

数据与图表支持

• 图1、图2：显示2020年美元指数走弱及欧元、英镑走强。
• 图3、图4：展示2021年美元指数反弹及做空美元资金头寸减少。
• 图5、图6：反映美元指数构成及与美欧疫情形势的关联。
• 图7、图8、图9、图10：展示美国疫苗接种速度和数量远超欧盟。
• 图11、图12：显示美国制造业PMI及居民外出就餐意愿优于德国。
• 图13、图14：反映美国财政刺激力度及居民状况优于欧洲。
• 图15、图16、图17、图18：显示美国就业和通胀数据改善。
• 图19、图20：展示10Y美债利率上行及美德利差扩大。
• 图21、图22、图23、图24：反映美元、欧元、英镑及美债利率走势。
• 图25、图26、图27、图28：展示全球主要股指、原油及黄金价格变化。

结论

综上所述，美元指数的强势反弹是多重因素共同作用的结果，包括疫苗接种加速、财政刺激力度大、经济基本面改善以及美联储政策态度转变。美元已进入强势通道，未来可能继续走强，但需警惕病毒变异带来的不确定性。