20210828-国联证券-天目湖-603136.SH-Q2盈利超19年同期_运营能力优势凸显_3页_484kb
报告摘要
天目湖（603136）总结
核心内容
天目湖（603136）是一家休闲服务行业公司，2021年第二季度（2Q21）业绩显著增长，实现了对2019年同期的超越。公司通过新项目投运、产品组合优化及创新营销策略，有效提升了运营能力和盈利能力。同时，公司通过精细化管理，控制了销售费用率，提升了整体运营效率。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营收2.27亿元，同比增长126%；归母净利0.43亿元，同比扭亏；扣非净利0.42亿元，同比扭亏。2Q21营收1.49亿元，同比增长89%；归母净利0.47亿元，同比增长27%。
- 新项目推动增长：Q2业绩提速主要得益于新投运的竹溪谷、遇十四澜酒店项目达到规划目标，同时华东地区疫情控制良好，推动了整体业绩增长。
- 费用管控良好：销售费用率同比下降3.5个百分点，显示公司对线上渠道和营销策略的有效利用，降低了获客成本。
- 管理费用上升：管理费用同比增长307%，主要由于新项目投产带来的运营成本增加。
- 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利分别为1.0亿、1.7亿和1.9亿元，对应当前股价PE分别为34.1、18.5和16.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
- 商业模式验证：公司一站式旅游休闲目的地的商业模式已获得市场验证，具备持续增长潜力。
- 风险提示：疫情反复、新项目表现低于预期、外延进展低于预期是主要风险因素。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 503 | 374 | 526 | 680 | 741 |
| 增长率(%) | 3% | -26% | 41% | 29% | 9% |
| EBITDA(百万元) | 255 | 174 | 337 | 435 | 459 |
| 净利润(百万元) | 124 | 55 | 104 | 174 | 191 |
| 增长率(%) | 20% | -56% | 89% | 67% | 10% |
| EPS(元/股) | 0.66 | 0.29 | 0.56 | 0.93 | 1.03 |
| 市盈率(P/E) | 28.2 | 63.5 | 34.1 | 18.5 | 16.7 |
| 市净率(P/B) | 4 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| EV/EBITDA | 13 | 18 | 10 | 8 | 7 |
基本数据
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总股本/流通股本（百万股） | 116 | 117 | 186 | 186 | 186 |
| 股东权益合计（百万元） | 991 | 1046 | 1282 | 1322 | 1367 |
| 资产负债率(%) | 19.38 | 24.5% | 15.18% | 16.20% | 16.79% |
| 流动比率 | 1.33 | 1.80 | 2.42 | 3.17 | 3.85 |
| 速动比率 | 1.26 | 1.73 | 2.24 | 2.97 | 3.64 |
盈利预测与投资建议
- 投资建议：买入
- 当前价格：19.27元
- 预测归母净利：2021年1.0亿，2022年1.7亿，2023年1.9亿
- PE倍数：34.1/18.5/16.7
营运能力
- 毛利率：65.32%（2019A）→ 55.44%（2021E）→ 64.00%（2023E）
- 净利率：28.15%（2019A）→ 22.82%（2021E）→ 29.86%（2023E）
- ROE：13.70%（2019A）→ 8.86%（2021E）→ 15.95%（2023E）
- ROIC：14.24%（2019A）→ 11.39%（2021E）→ 20.96%（2023E）
现金流量
- 经营活动现金流：225（2019A）→ 305（2021E）→ 397（2023E）
- 投资活动现金流：-73（2019A）→ 72（2021E）→ 3（2023E）
- 筹资活动现金流：-77（2019A）→ -456（2021E）→ -164（2023E）
- 现金净增加额：75（2019A）→ -79（2021E）→ 235（2023E）
风险提示
- 疫情反复超预期
- 新投运项目低于预期
- 外延进展低于预期
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