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华泰 | A股策略：调整已行至何处？

核心内容总结

当前A股市场处于科技行情的调整阶段，华泰证券策略团队认为，市场已接近“交易底初现”。主要支撑因素包括：

1. 调整空间充分：科技主线回撤达到典型高弹性方向的超跌区间，表明市场已具备反弹基础。
2. 杠杆资金出清：境内外杠杆交易型资金已完成一定出清，A股融资已回吐二季度全部增量，美股对冲基金和韩股杠杆资金也从极端位置收缩。
3. 趋势性反弹窗口：8月下旬是趋势性反弹的关键时间窗口，届时中报、英伟达财报以及反弹过程中的赎回压力将共同影响科技板块能否形成新一轮主升。

主要观点

• 交易底判断：市场是否形成交易底，需关注边际卖方是否衰减。当前杠杆资金抛压虽有缓解，但卖盘仍偏强，表明市场对主线反弹信心不足。
• 反弹高度分析：反弹高度取决于产业趋势能否接替流动性修复。历史数据显示，若产业趋势强劲，反弹高点可能高于前高；若产业趋势未改善，则反弹有限。
• 配置建议：
  • 红利资产：继续作为底仓配置，关注银行、公用事业等现金流与股息确定性高的方向。
  • 科技反弹：优先围绕原主线中业绩确定性较高的半导体设备等展开，避免无差别扩散。
  • 非主线方向：关注中报改善的券商、具备产品兑现能力的创新药等。

关键信息

市场结构

• 科技板块：科创50、创业板指分别回撤28.1%和25.8%，处于超跌区间。
• 行业表现：8月1日当周，传媒、消费者服务、商贸零售涨幅居前。
• 成长板块：整体表现较差，尤其是电子、计算机等子行业跌幅较大。
• 周期板块：煤炭、有色金属等表现相对较好，但仍有较大回撤空间。
• 消费板块：整体回撤幅度较大，部分子行业如家电、食品饮料等表现分化。

国内流动性

• 银行间资金价格：上周上升至1.44%。
• 10年期国债收益率：下跌至1.71%。
• 信用利差：绝对信用利差上升，相对信用利差下降。
• 中美利差：扩大至3.04%。

海外流动性

• 美债利率：隐含通胀预期上升至2.47%，期限利差上升至0.47%。
• 市场预期：海外流动性收紧和地缘风险仍是潜在风险点。

风险提示

• 海外地缘风险：可能对市场情绪和资金流动造成冲击。
• 海外流动性收紧：若超预期收紧，可能对A股市场形成压力。

配置建议总结

结论

当前市场处于调整末期，交易底初现，但趋势性反弹尚未启动。8月下旬将是关键窗口，需关注中报、英伟达财报及赎回压力。配置上应以红利资产为底仓，科技板块反弹优先关注业绩确定性强的子行业，非主线则可关注中报改善及产品兑现方向。同时，需警惕海外地缘风险和流动性收紧带来的不确定性。