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贵州茅台(600519.SH) 2026年8月18日总结

核心内容

本报告为群益证券(香港)有限公司发布，对贵州茅台（600519.SH）在2026年8月18日的股价表现、公司基本面、产品结构及未来盈利预测进行了分析。当前股价为1293.09元，目标价为1430元，建议维持“区间操作”的投资策略。

公司基本信息

• 产业别：食品饮料
• A股价格（2026/8/17）：1293.09元
• 上证指数（2026/8/17）：3982.65
• 12个月股价高/低：1531.75元 / 1151.01元
• 总发行股数（百万）：1250.08
• A股市值（亿元）：16164.68
• 主要股东：中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司（持股54.50%）
• 每股净值：200.99元
• 股价/账面净值：6.43倍
• 近期股价涨跌（%）：
  • 一个月：-2.6%
  • 三个月：+1.6%
  • 一年：-5.7%

产品结构

• 茅台酒：占比84.2%
• 系列酒：占比14.0%

机构投资者持股情况

• 基金：占流通A股7.1%
• 一般法人：占流通A股70.7%

业绩概要

• 2026年上半年营收：922.8亿元，同比增1.3%
• 2026年上半年归母净利润：445.2亿元，同比下降2%
• 2026年第二季度营收：375.8亿元，同比下降5.2%
• 2026年第二季度归母净利润：172.7亿元，同比下降6.9%

主要表现：

• 茅台酒收入：777.2亿元，同比增2.8%
• 系列酒收入：129.3亿元，同比下降6%
• 传统渠道收入：387亿元，同比下降21.6%
• 直销收入：519.6亿元，同比增30%，其中i茅台收入402.6亿元，同比增274.2%
• Q2茅台酒收入：317.2亿元，同比下降1%
• Q2系列酒收入：50.5亿元，同比下降25%
• Q2直销收入：224.6亿元，同比增33.8%，其中i茅台收入187.1亿元，同比增282.6%

区域表现

• 国内市场收入：896.2亿元，同比增3.7%
• 国外收入：10.4亿元，同比下降64.2%
• Q2国内市场收入：358.9亿元，同比下降3%
• Q2国外收入：8.8亿元，同比下降50.2%

财务指标变化

• 毛利率：上半年同比下降1.73个百分点至89.73%，Q2下降0.9个百分点至89.5%
• 期间费用率：H1为7.3%，同比上升0.1个百分点；Q2为8.81%，同比上升0.28个百分点
• 经营活动现金流净流入：约707亿元，收入结构变动导致现金回款加快
• 净利润预测（2026-2028年）：
  • 2026年：851.5亿元，同比增3.4%
  • 2027年：916.2亿元，同比增7.6%
  • 2028年：968亿元，同比增5.7%
• EPS预测（2026-2028年）：
  • 2026年：68.12元
  • 2027年：73.30元
  • 2028年：77.44元
• PE预测（2026-2028年）：
  • 2026年：19倍
  • 2027年：18倍
  • 2028年：17倍

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“区间操作”
• 潜在上涨空间：5% ≤ 潜在上涨空间 < 15%
• 风险提示：
  • 需求改善不及预期
  • 改革成效不及预期

关键信息总结

• 公司战略：推进全面向C（消费者）转型，直销渠道占比提升
• 价格调整：8月8日调价后，线下直营转向消费者导向，价盘调控能力增强
• 市场表现：公司发货进度快于去年同期，经销商库存约半个月，动销良好
• 未来增长：预计2026-2028年净利润稳步增长，EPS与PE逐步下降

附录数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

贵州茅台在2026年上半年面对行业压力和体系改革，依然保持经营稳定。直销渠道特别是i茅台表现突出，收入增长显著，成为公司业绩的重要支撑。尽管系列酒收入有所下滑，但公司整体盈利预测仍保持稳健增长趋势，未来三年净利润和EPS预计持续上升，市盈率逐步下降，投资价值依然显著。当前建议投资者采取“区间操作”策略，关注市场变化和公司改革成效。