20260818-中邮证券-贵州茅台-600519.SH-淡季收入短期承压_提价有望带动下半年改善_5页_605kb

贵州茅台(600519) 总结

核心内容

贵州茅台是中邮证券研究所重点研究的股票，分析师蔡雪昱和张子健对该股进行了详细分析。根据2026年中报数据，贵州茅台在上半年实现营业收入907.03亿元，归母净利润445.17亿元，扣非净利润444.64亿元，分别同比+1.47%/-1.95%/-2.04%。尽管Q2收入出现下滑，但公司整体仍保持稳健的盈利能力，毛利率和净利率分别为89.56%和48.24%，与去年同期相比略有下降。公司目前总市值为16,165亿元，流通市值相同，总股本和流通股本均为12.50亿股。

主要观点

1. 淡季收入承压，提价有望带动下半年改善

   • 2026年上半年，公司收入增长乏力，Q2收入同比下滑，但公司具备较强的提价能力，预计下半年随着飞天等产品提价，营收和利润增速有望环比改善。
   • 公司直销渠道收入增长显著，Q2直销收入同比增长33.77%，而经销渠道收入同比下降34.88%，显示公司正在逐步转向直营模式。

2. i茅台表现亮眼

   • i茅台单Q2收入达187.11亿元，同比增长283%，占整体收入比例提升至51%，显示出数字化渠道对业绩的有力支撑。

3. 盈利预测与投资建议

   • 2026-2028年，公司预计实现营收1776.38/1855.91/1945.43亿元，归母净利润831.71/862.19/912.85亿元，增速分别为1.03%/3.66%/5.88%。
   • 当前PE为19倍，预计未来三年PE将逐步下降，维持“买入”评级。
   • 公司股息率预计为4.4%，分红率保持在较高水平，体现了对股东的回报能力。

关键信息

财务数据

营收与利润结构

• 分产品：茅台酒收入同比下降0.98%，系列酒收入同比下降25.03%。
• 分渠道：直销收入同比增长33.77%，经销收入同比下降34.88%。
• 分地区：国内收入同比下降3.00%，国外收入同比下降50.15%。

现金流与负债情况

• 经营活动现金流净额：2026H1达984.22亿元，同比增加575.72亿元，主要受益于子公司财务公司存款增长。
• 合同负债：2026H1末为31.78亿元，同比减少23.29亿元，环比增加1.50亿元，与渠道改革及非标代售有关。
• 资产负债率：保持在16.4%左右，显示公司财务结构稳健。

财务比率

风险提示

• 批价下行风险：价格可能因市场供需变化而下滑。
• 库存风险：库存管理不善可能影响现金流和利润。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是重要风险因素。

投资建议

中邮证券维持“买入”评级，认为贵州茅台具备较强的提价能力和市场韧性，且数字化渠道表现突出，未来增长潜力较大。投资者可关注其在下半年的业绩改善情况及市场表现。

公司简介

贵州茅台是中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司控股的知名企业，专注于高端白酒生产与销售。公司凭借强大的品牌影响力和稳定的盈利能力，成为市场中的龙头企业。其业务涵盖多个方面，包括酒类销售、投资管理等。

中邮证券研究所信息

• 地址：北京、深圳、上海均有分支机构。
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
• 联系方式：可联系研究所获取更多信息。

分析师声明与免责声明

• 分析师承诺与所评价证券无利害关系。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息可能随时更改，过往表现不预示未来。
• 中邮证券及其关联机构可能持有相关证券头寸，或提供相关服务。