20260818-财信证券-贵州茅台-600519.SH-持续市场化改革_直营占比提升2026年中报点评_4页_294kb

贵州茅台（600519.SH）2026年中报点评总结

核心内容

本报告为财信证券对贵州茅台（600519.SH）2026年中报的点评，评级为“买入”，维持原评级不变。报告指出公司作为高端白酒行业的龙头企业，通过持续的市场化改革和渠道优化，展现出较强的市场竞争力和长期发展潜力。

主要观点

业绩表现

• 2026年上半年：公司实现营收922.78亿元，归母净利润445.17亿元，扣非归母净利润444.64亿元，分别同比增长1.30%、-1.95%、-2.04%。
• 2026Q2：营收375.75亿元，归母净利润172.74亿元，扣非归母净利润172.24亿元，分别同比下降5.23%、6.90%、7.10%。

收入端分析

• 产品结构：茅台酒表现稳健，系列酒有所承压。2026Q2茅台酒收入317.2亿元，同比-1.0%；系列酒收入50.5亿元，同比-25.0%。
• 渠道调整：直销渠道收入增长显著，2026Q2直销收入224.6亿元，同比增长33.8%；批发渠道收入143.1亿元，同比下降34.9%。
• i茅台：i茅台酒类不含税收入187.1亿元，同比增长282.6%，表明公司在数字化营销方面取得突破。

利润端分析

• 毛利率：2026年上半年毛利率为89.73%，同比下降1.73个百分点，主因非标茅台酒增长承压。
• 净利率：归母净利率为48.24%，同比下降1.60个百分点；扣非归母净利率为48.19%，同比下降1.64个百分点。
• 费用率：整体费用率保持平稳，销售费用率下降0.10个百分点至3.47%，管理费用率下降0.12个百分点至3.94%。

关键信息

财务数据

• 当前价格：1,297.99元
• 52周价格区间：1,151.01-1,568.00元
• 总市值：1,622,593.42百万元
• 流通市值：1,622,593.42百万元
• 总股本：125,008.16万股
• 流通股本：125,008.16万股

预测数据

• 2026-2028年收入预测：1773.63亿元、1861.36亿元、1953.47亿元，年均增长率约4.95%。
• 2026-2028年归母净利润预测：832.55亿元、879.75亿元、928.40亿元，年均增长率约5.53%。
• 每股收益（EPS）：66.48元、70.25元、74.14元。
• 每股股利（DPS）：49.95元、52.78元、55.70元。
• 股息率：3.85%（2026年）。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：19.52倍（2026年）
  • P/B（市净率）：6.17倍（2026年）

资产与现金流

• 资产负债率：18.20%（2026年）
• 流动比率：4.69
• 速动比率：3.40
• 经营性现金净流量：71,400.23百万元（2026年）
• 合同负债：31.78亿元（2026H1末），环比增长1.50亿元。

投资建议

• 基于公司盈利预测和分红承诺，2026年股息率为3.85%。
• 公司品牌资源稀缺，具备长期竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费需求不及预期
• 行业政策风险
• 食品安全问题

估值与成长性

• PEG：3.67倍（2026年）
• PS：9.31倍（2026年）
• PCF：22.73倍（2026年）

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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