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申洲国际（02313.HK）：优质客户驱动增长，未来产能稳步扩张

申洲国际集团控股有限公司是一家主要从事针织服装的设计（ODM）和生产（OEM）的投资控股公司，并通过子公司从事贸易和物业管理业务。其产品类别包括运动类、休闲类、内衣类及其他针织品。

一、核心业务与市场

公司以代工模式服务全球客户，主要集中于休闲服饰及运动服饰的生产。

二、业绩分析

按2025年上半年业绩：

• 营业收入149.66亿元，同比增长15.3%**
• 归母净利润31.77亿元，同比增长8.4%
• 毛利率同比下滑1.9个百分点，净利率同比下滑1.4个百分点，主要受人工成本上升及税费增加影响
• 按市场划分，美国市场增长最快，收入占比提升至17.1%, 欧洲、日本及其他区域市场也保持增长，国内市场则出现下滑

四、核心竞争力与新增长点

• 优质客户结构: 前四大客户（优衣库、Nike、Adidas、Puma）收入占比82.1%，其中最大客户收入增长27.4%；与新兴品牌如Lululemon合作深化，将是未来增长点。
• 产能扩张步伐加快：
  • 越南第二面料工厂建设进度良好
  • 柬埔寨成衣工厂已投产，新增员工4000人
  • 国内工厂升级并引入自动化产线，以应对人力成本上升压力。
• 盈利能力改善预期: 随着产能利用率提升和订单结构优化，预计下半年毛利率将逐步修复。

五、分析师评级

东兴证券维持“强烈推荐”评级，预期公司**2025-2027年净利润年复合增长约11%，估值PE（最新）为13.72倍，对应当前股价具备投资价值。

风险提示

• 全球消费需求波动可能影响订单
• 贸易政策变动与新工厂的生产爬坡风险

六、量化预测（2023-2027）

• 营收大幅增长，年复合增长率约11%
• 归母净利润年复合增长率约10%
• 毛利率下滑但预期2026年后趋于稳定，预计2027年为27%
• ROE保持稳定在17%左右