20180802-联讯证券-_联讯建筑建材行业深度_论基建产业链机会和空间_20页_1mb

联讯建筑建材行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年基建产业链的机会与空间，重点探讨了基建投资增速下滑的原因、政策转向对行业的影响，以及水泥行业在需求下滑背景下的表现。同时，报告对建筑板块及水泥股的投资评级和推荐进行了详细说明。

主要观点

• 基建投资增速断崖式下滑：2018年6月，新口径基建投资增速为7.3%，老口径为3.3%，远低于2017年的两位数增长。
• 政策转向带来机遇：7月18日起，央行和财政出台多项政策，包括鼓励银行购买低等级债券、加快专项债发行等，试图改善基建融资环境。
• 非标融资为关键变量：非标融资对基建投资增速影响显著，若下半年恢复对基建融资5000亿，全年增速有望反弹至6.6%左右。
• 水泥行业表现优于预期：尽管需求下滑约10%，但水泥价格表现坚挺，尤其在供需结构优化的区域，说明行业竞争格局正在改善。
• 投资建议：上调建筑板块评级至“增持”，重点推荐建筑央企及中西部基建龙头，同时维持水泥“看高一线”的判断。

关键信息

基建投资资金来源

• 基建投资资金来源主要包括：自筹资金（约60%）、国内贷款（约15%）、预算内资金（约16%）和其他资金（约5-7%）。
• 自筹资金主要由政府性基金、PPP、城投债和非标构成，其中非标和PPP是影响较大的因素。
• 2017年非标资金贡献约1.8万亿，占基建投资资金来源约12%；PPP贡献约1.4万亿，占9%。

基建投资面临的困境

1. PPP清理退库：导致项目落地放缓，融资受限。
2. 资管新规实施：限制非标投资，使基建融资环境更加紧张。
3. 地方债发行放缓：专项债发行进度缓慢，影响基建投资资金来源。
4. 信用市场风险：信用债违约频发，加剧融资难度。

基建投资前景

• 若非标融资恢复5000亿，全年基建增速有望反弹至6.6%。
• 若财政进一步发力，基建投资增速可能回升至两位数。
• 政策转向“补短板”方向，关注农村、中西部及生态环保领域。

水泥行业分析

• 水泥需求下降约10%，但价格表现强劲，尤其是华东和西南地区。
• 供需结构优化推动行业集中度提升，有助于抵御需求下滑。
• 下半年若基建投资企稳，水泥价格弹性有望改善，推动估值提升。

投资建议

建筑板块

• 上调评级至“增持”：当前市场风险偏好提升，大基建是首先受益品种。
• 推荐公司：中国交建、葛洲坝、中国铁建、中国建筑、四川路桥等建筑央企及区域龙头。
• 关注方向：PPP推进情况、非标融资变化。

水泥板块

• 维持“看高一线”判断：水泥股表现优于大盘，主要由业绩驱动。
• 重点推荐：华新水泥（西南地区）、海螺水泥和万年青（华东地区）。
• 其他关注：冀东、塔牌等经济发达地区龙头，以及60周年庆受益品种如宁夏建材。

风险提示

1. 基建融资改善有限，投资回暖不明显。
2. 政策执行不到位或滞后。
3. 大盘系统性风险。

行业与股票评级标准

• 行业投资评级：
  • 增持：行业整体回报高于沪深300 5%以上。
  • 中性：行业整体回报介于沪深300 -5%至5%之间。
  • 减持：行业整体回报低于沪深300 5%以下。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间。
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

结论

当前基建投资面临多重压力，但政策转向为行业带来新的机会。水泥行业在需求下滑背景下表现出色，显示出行业竞争格局的优化。建筑板块和水泥股均具备上涨潜力，建议投资者关注政策动向和资金流向，把握行业复苏机会。