建筑建材行业深度：论基建产业链机会和空间-20180802-联讯证券-20页-1mb

联讯建筑建材行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年基建产业链的投资机会和空间，重点围绕基建投资增速放缓的原因、政策转向对行业的影响、水泥行业的表现以及投资建议等方面展开。报告认为，尽管基建投资面临多重挑战，但在政策支持下，仍有反弹可能，同时水泥行业在需求下滑背景下展现出较强的抗压能力。

主要观点

1. 基建投资增速放缓

   • 2018年6月，新口径基建投资增速降至7.3%，老口径降至3.3%，远低于去年两位数的增速。
   • 增速下滑主要由“紧信用”和“严监管”政策共同作用，具体原因包括：
     • PPP清理导致项目落地放缓；
     • 资管新规限制非标融资；
     • 地方债发行滞后；
     • 信用市场风险加剧。

2. 基建投资资金来源

   • 基建投资资金主要来源于自筹资金（约60%）、国内贷款（15-16%）、预算内资金（15-16%）和其他资金（5-7%）。
   • 自筹资金主要由政府性基金、城投债、PPP和非标组成，其中PPP和非标是主要影响因素。
   • 非标资金在2017年贡献约1.8万亿，但受资管新规影响，非标新增融资为负，对基建形成抽血效应。

3. 政策转向与基建投资预期

   • 7月18日起，央行推出组合政策，包括购买低等级债券、资管新规松绑等，财政也提出加快专项债发行。
   • 若非标下半年恢复对基建融资5000亿，全年基建增速有望反弹至6.6%；若财政进一步发力，增速或回升至两位数。
   • 政策将向“补短板”领域倾斜，包括农村、中西部和生态环保。

4. 基建行情与历史对比

   • 历史表明，基建行情多由政策驱动，且估值提升是主要推动力。
   • 2012年基建行情持续约4个月，建筑央企平均涨幅约25%，中国铁建涨幅超过50%。
   • 本轮基建行情自7月20日启动，当前PE约7.7x，PB约0.85x，虽略高于2012年，但行情尚未结束，未来高度仍取决于政策力度和持续性。

5. 水泥行业表现

   • 2018年水泥需求下滑约10%，但价格表现坚挺，尤其在供需结构优化的区域。
   • 水泥行业竞争格局优化，向龙头企业集中，具备较强的抗风险能力。
   • 水泥股表现优于大盘，但估值持续下行，主要由业绩驱动。

6. 投资建议

   • 上调建筑板块评级至“增持”，认为板块跑赢大盘是大概率事件。
   • 推荐建筑央企如中国交建、葛洲坝、中国铁建、中国建筑等。
   • 推荐中西部基建龙头如四川路桥，以及生态建设龙头如岭南股份、名家汇等。
   • 水泥行业重点推荐华新水泥、海螺水泥、万年青等，同时关注具备加杠杆潜力的经济发达地区龙头如冀东、塔牌等，以及60周年庆受益品种如宁夏建材。

关键信息

• 基建投资资金来源：自筹资金占比最大，其中PPP和非标是关键影响因素。
• 非标融资影响：非标资金抽血效应明显，若下半年恢复5000亿，基建增速有望反弹至6.6%。
• 水泥需求与价格：需求下滑约10%，但价格表现坚挺，说明行业竞争格局优化。
• 政策支持：央行和财政政策组合发力，有望推动基建投资企稳回升。
• 投资建议：建筑板块推荐央企和区域龙头，水泥板块推荐龙头及具备加杠杆潜力的公司。

风险提示

• 基建融资改善有限，投资回暖不明显；
• 政策执行不到位或滞后；
• 大盘系统性风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：基建投资增速（含电力热力和水）
• 图表2：基建投资增速（不含电力热力和水）
• 图表3：基建投资资金到位率
• 图表4：基建投资资金来源构成
• 图表5：2017年基建投资资金来源拆解
• 图表6：2017年与PPP相关的主要政策
• 图表7：基建股与沪深300涨跌幅对比
• 图表8：基建股与沪深300涨跌幅对比
• 图表9：非标存量大幅下滑
• 图表10：非标增量为负
• 图表11：地方政府债券发行低于往年
• 图表12：新增专项债情况
• 图表13：地方政府债券发行低于往年
• 图表14：新增专项债情况
• 图表15：信用市场主要风险事件
• 图表16：建筑装饰行业信用利差变化
• 图表17：资管新规政策内容
• 图表18：货币政策拐点出现
• 图表19：地方政府表态加快投资
• 图表20：基建投资资金来源拆解及增速预测
• 图表21：基建股与沪深300涨跌幅对比
• 图表22：基建股历史估值水平
• 图表23：2012年基建行情复盘
• 图表24：本轮基建行情表现
• 图表25：水泥股与沪深300涨跌幅对比
• 图表26：水泥股历史估值
• 图表27：水泥产量增速分化
• 图表28：水泥产量增速与建安投资增速差值
• 图表29：水泥价格走势
• 图表30：重点公司盈利预测和估值

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%-5%
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于基准指数-5%与5%
  • 减持：行业回报低于基准指数5%

分析师简介

• 刘萍，西安交通大学本科、硕士，2017年9月加入联讯证券，任建筑建材行业首席分析师。

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