20210602-天风证券-外汇专题_如何看待央行提高外汇存款准备金率__11页_1mb

央行提高外汇存款准备金率的分析总结

核心内容

中国人民银行于2021年6月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由5%提高至7%。此次调整是“811汇改”以来首次使用该工具，旨在调节外汇市场供求压力，打击投机行为，抑制热钱流入，并缓解人民币升值压力。

主要观点

• 政策意图：央行提高外汇存款准备金率主要是为了管理外汇市场流动性，控制人民币升值预期，防止热钱大量流入。
• 历史背景：此前的外汇存款准备金率调整通常发生在人民币单边升值阶段，伴随着加息、提高准备金等工具，但并未改变汇率走势。
• 工具作用：外汇存款准备金率是央行用于管理外汇流动性的重要工具，通过提高该比例，可以冻结部分外汇资金，从而对冲市场流动性，间接影响汇率。
• 市场影响：历史上，外汇准备金率的调整往往伴随资金面收紧，推升国债收益率和利率水平。
• 预期管理：央行强调汇率不能作为政策工具，应以市场供求为基础，关注预期管理，打击单边预期行为。

关键信息

1. 外汇存款准备金率的定义与作用

• 定义：外汇存款准备金是金融机构将吸收的外汇存款按一定比例交存央行的存款，外汇存款准备金率是交存金额与吸收外汇存款的比率。
• 作用：通过提高准备金率，央行可以调节外汇市场流动性，抑制热钱流入，缓解人民币升值压力。

2. 央行此次调整的背景与原因

• 人民币近期出现快速升值，特别是5月中旬以来。
• 热钱流入压力有所增加，如北向资金净流入达217亿元，以及海关特殊监管区域物流货物进口金额上升。
• 央行希望通过提高外汇存款准备金率，对冲市场流动性，平抑人民币升值预期。

3. 历史调整对利率与汇率的影响

• 2005汇改至2008年11月：
  • 外汇准备金率调整通常伴随加息、提高准备金等工具。
  • 虽然调整幅度有限，但整体流动性收紧，导致资金面波动加大，国债收益率上行。
• “811汇改”后至今：
  • 央行采用宏观审慎工具应对汇率波动，如调整远期售汇业务的外汇风险准备金率、逆周期因子等。
  • 人民币汇率总体仍呈现双向波动，但调整后短期内汇率有所回调。
  • 资金面同样受到影响，利率水平上升。

4. 当前市场影响分析

• 由于外管局数据滞后，央行此次调整可能验证了市场对人民币升值预期下热钱流入的担忧。
• 此次调整幅度较大，可能对6月资金面产生较大影响，资金面可能陡然收紧，利率水平进一步上行。
• 市场应保持警惕，关注利率环境和交易节奏。

小结

央行上调外汇存款准备金率的主要目的是调节外汇市场流动性，打击投机行为，抑制热钱流入，缓解人民币升值压力。虽然该工具在历史上多次被使用，但其效果更多体现在预期管理上，而非直接改变汇率走势。此次调整可能对资金面和利率产生一定影响，市场应谨慎对待，关注宏观经济环境和政策动向。

风险提示

• 经济超预期下行
• 宏观政策超预期
• 海外经济复苏超预期
• 疫情发展超预期