20260906-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_lululemon_FY26Q2北美需求承压_中国业务增长放缓_11页_832kb

报告摘要

纺织服饰行业专题总结

核心内容

本周专题聚焦 lululemon FY26Q2 财报表现，指出其营收同比下降 4% 至 24.2 亿美元（按固定汇率口径同比下降 5%），毛利率同比提升 2.0pcts 至 60.5%，但经营利润率同比下降 1.9pcts 至 18.8%。公司获得 1.35 亿美元 关税退款，对毛利率和经营利润率分别带来 5.6pcts 的一次性增益。展望 FY2026Q3，公司预计营收为 22.9~23.2 亿美元，同比下降 10%~11%；FY2026 全财年营收预计为 103.5~105 亿美元，同比下降 5%~7%。

分地区表现

北美地区

FY2026Q2 营收同比下降 8%，其中美国营收同比-8%，加拿大营收同比-11%。
销售承压原因包括前期负面舆论影响客流、部分新品市场反馈不佳。
公司采取以下措施改善北美销售：
- 优化产品结构，重点补充 Groove、Define 等表现较好的款式，减少 SKU，严格控制库存。
- 加大品牌营销投入，参与美国网球公开赛、秋季马拉松等活动，加强社交媒体内容投放。
- 提升门店及电商体验，门店 SKU 数量减少 15%，按运动场景调整陈列，提高商品本地化程度，升级电商浏览效果。

中国地区

FY2026Q2 中国大陆业务营收同比增长 4%，按固定汇率口径同比-2%。
经营表现低于预期，线下及线上客流均有所走弱，受短期负面舆论影响。
公司正通过多样化品牌活动、核心城市新店开业营销、天猫超级品牌日等方式修复品牌热度。
展望 FY2026，中国大陆营收预计同比增长 高个位数。

本周观点

品牌服饰

2026 年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化。
推荐以下公司：
- 比音勒芬：Q2 扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应 2026/2027 年 PE 为 20.3/16.0 倍。
- 安踏体育：集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应 2026/2027 年 PE 为 13.0/11.5 倍。
- 波司登：业绩中长期稳步增长，对应 FY2027 PE 为 10.1 倍。
- 罗莱生活：家纺业务利润率持续改善，对应 2026/2027 年 PE 为 15.4/14.0 倍。
- 关注李宁：短期业绩波动，但长期品牌力提升，业绩释放空间大。

服饰制造

板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。
2026H1 成衣制造公司利润空间受到压缩，2026Q3 原材料波动影响将逐步向下游传导，期待 2026Q4 盈利能力环比好转。
推荐：
- 伟星股份：短期订单良好，长期市占率持续提升，对应 2026 年 PE 为 20.1 倍。
- 晶苑国际：短期业绩健康增长，市占率有望稳步提升，对应 2026 年 PE 为 10.2 倍。
关注：
- 华利集团：短期利润率受损较多，后期有望环比改善。
- 申洲国际：汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间。

黄金珠宝

2026 年金价波动影响消费者购金意愿，终端需求不确定性较大。
推荐：
- 潮宏基：终端销售表现优异，长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应 2026/2027 年 PE 为 9.9/8.5 倍。
关注：
- 周大福：产品品牌升级趋势显著，对应 FY2027 PE 为 11.4 倍。

本周行情

沪深300指数：-1.33%
纺织制造板块：-0.05%
品牌服饰板块：+1.91%

A 股涨跌幅前三

九牧王：+25.12%
比音勒芬：+8.7%
浔兴股份：+7.83%

A 股涨跌幅后三

莱绅通灵：-11.34%
菜百股份：-9.42%
孚日股份：-8.33%

H 股涨跌幅前三

维珍妮：+4.81%
江南布衣：+3.32%
晶苑国际：+3.06%

H 股涨跌幅后三

天虹国际集团：-6.49%
特步国际：-4.5%
361度：-2.63%

行业动态

阿迪达斯推出“adidas 山川里户外生活”全新形象，尝试以本土化表达激活户外基因。
KOLON SPORT 可隆签约越野跑运动员邓国敏、金源，参与 UTMB® 世界系列赛总决赛，展现品牌在越野跑领域的长期投入。
FILA助力中国香港代表团出征 2026 亚洲体育盛事，发布全新团服“胜利夹克”及“PLAY AS ONE 合力致美”主题广告大片。

原材料走势

截至 2026/09/04，长绒棉 328 价格同比上涨 18% 至 18179 元/吨。
内外棉价差为 2489 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险。
门店扩张不及预期。
电商业务建设不及预期。
管理层团队优化不及预期。
汇率波动风险。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	2025A EPS	2026E EPS	2027E EPS	2025A PE	2026E PE	2027E PE
002832.SZ	比音勒芬	买入	0.96	1.31	1.66	27.6	20.3	16.0
2020.HK	安踏体育	买入	4.86	5.63	5.73	13.5	11.7	11.5
3998.HK	波司登	买入	0.30	0.34	0.37	12.5	11.0	10.1
002293.SZ	罗莱生活	买入	0.62	0.73	0.81	18.3	15.4	14.0
2331.HK	李宁	买入	1.14	0.86	1.00	10.3	13.5	11.7
002003.SZ	伟星股份	买入	0.54	0.61	0.70	22.6	20.1	17.5
300979.SZ	华利集团	买入	0.08	0.09	0.10	11.5	10.2	8.2
2232.HK	晶苑国际	买入	0.08	0.09	0.10	11.5	10.2	9.2
002345.SZ	潮宏基	增持	0.56	0.97	1.14	17.3	9.9	8.5
1929.HK	周大福	买入	0.60	0.91	1.06	20.1	13.2	11.4