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BBU 客户订单兑现，带动圆柱电池毛利率提升

核心内容概述

公司2026年上半年业绩表现亮眼，实现营收48.58亿元，同比增长30.4%；归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%。Q2单季度营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%。归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%。尽管销售毛利率和净利率同比略有下降，但公司通过客户订单兑现和产品结构优化，带动整体盈利能力提升。

主要观点

• 锂电池业务增长显著：公司锂电池业务上半年实现营收25.27亿元，同比增长58%。毛利率从21.56%提升至22.8%，显示公司在成本控制和产品附加值方面取得成效。
• 客户开发与产品创新：公司在BBU备用电源领域客户开发顺利，获得订单；同时在AI机器人、机器狗等新兴领域拓展，覆盖第一梯队客户。推出高容量圆柱电芯21700-M65A和半固态圆柱21700-60HES，提升产品性能和市场竞争力。
• 马来西亚工厂投产：马来西亚工厂的投产使公司未来出货量稳步上升，预计在稼动率提升后，规模效应将推动毛利率进一步提升。
• 多元化市场布局：公司不仅在传统市场（如电动工具、清洁电器、智能出行）保持增长，还积极拓展BBU模块、eVTOL、AI机器人等新应用场景，打开增长空间。
• 其他业务稳定：LED业务收入同比增长0.2%，金属物流业务增长14.8%，保持稳定运营态势。

关键信息

财务表现

• 2026年上半年：营收48.58亿元，同比增长30.4%；归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长41.3%。
• 2026年Q2：营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%；归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%。
• 毛利率变化：上半年销售毛利率20.3%，净利率11.4%；同比变化-0.5pp/-1.5pp。
• 费用率变化：销售费用率0.7%（-0.3pp），管理费用率1.5%（-0.13pp），研发费用率5.0%（-0.66pp），财务费用率0.7%（+0.42pp）。

盈利预测

• 2026-2028年：预计归母净利润分别为10.4亿元、13.1亿元、15.8亿元，保持持续增长趋势。
• EPS预测：预计每股收益分别为0.61元、0.77元、0.92元。
• ROE预测：预计净资产收益率分别为12.28%、13.55%、14.27%，盈利能力逐步增强。
• 估值指标：PE从46下降至31、25、21；PB从4.29下降至3.87、3.42、3.01；EV/EBITDA从15.18下降至12.64、10.01、8.12，估值逐步收窄。

分业务预测

关键假设

1. 锂电池销量：2025年约7亿颗，2026年10亿颗，2027年12亿颗，2028年15亿颗，毛利率逐步提升至23.5%。
2. LED销量：2026-2028年保持1000万片，毛利率稳定在20%。
3. 金属物流业务：维持稳定，毛利率保持在15.5%。

风险提示

• 锂电池需求不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 行业产能过剩：可能导致价格战，压缩利润空间。
• LED行业整体低迷：可能影响公司收入增长。

投资建议

• 公司盈利持续增长，未来三年归母净利润预计分别为10.4亿元、13.1亿元、15.8亿元。
• 预计2026-2028年维持“持有”评级，未来6个月股价相对指数涨幅介于10%与20%之间。

总结

公司凭借BBU客户订单兑现和产品结构优化，实现锂电池业务高增长与毛利率提升。在新兴领域如AI机器人、eVTOL等的拓展，进一步打开市场空间。尽管面临行业风险，但公司具备良好的盈利能力和估值潜力，未来增长可期。