20210625-招商期货-沥青2021年中期投资策略_供需平衡从过剩转向缺口_沥青宜多头配置_12页_1mb

沥青2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年上半年，沥青市场受到原料短缺、成本上升、供需变化等多重因素影响，整体呈现波动行情。随着政策变化和市场情绪转变，下半年沥青市场预计将由供需过剩转向供应缺口，库存有望持续去化，对沥青裂解价差形成支撑，沥青价格或出现明显上涨。

主要观点

• 原料短缺与成本上升：2020年高利润推动产能扩张，导致一季度供应宽松，沥青价格受原油支撑上涨。但5月中旬起，稀释沥青加征消费税政策出台，导致原料成本上升，对沥青价格形成支撑。同时，下半年可能因国家严查税费及配额交易，进一步推高成本。

• 需求疲软与预期下调：沥青刚性需求未明显改善，1-5月真实需求仅为去年同期的40%左右，全年需求增速可能下调至持平或小幅下降。南方降雨及环保检查限制需求释放，而北方项目施工量较少，短期内需求改善有限。

• 库存去化趋势：根据供需调整，下半年沥青库存将由累库转为去库，尤其在9月和11月，库存去化对裂解价差形成支撑，有利于价格走强。

• 投资策略建议：

  • 沥青BU2112合约宜逢低做多或维持多头配置；
  • 做多沥青利润（BU-SC）机会显现。

关键信息

一、供需基本面分析

• 供应端：2021年沥青产能同比增加40万吨，主要新增产能集中在东方华龙和齐岭南化工。下半年供应量预计减少10%左右，库存由累库转为去库。
• 需求端：2021年前5月表观需求同比上涨16%，但真实需求仅为去年同期的40%左右。全年需求增速可能下调至持平或小幅下降，主要受基建投资放缓和专项债发行节奏影响。
• 库存变化：2021年上半年库存维持高位，隆众样本企业库存为109.87万吨，预计下半年库存将逐步去化，尤其在9月和11月。

二、成本与利润分析

• 成本端：原油价格上涨支撑沥青成本，稀释沥青进口量增加，但加征消费税后原料成本显著上升，带动盘面利润上涨。
• 利润端：山东地炼沥青加工利润在30元/吨左右，而进口原油加工利润为450元/吨左右，显示进口原料更具经济性。但地炼受配额限制，部分炼厂可能转产焦化料或通过多种渠道加工。

三、价格与价差

• 价格走势：上半年沥青现货价格中枢上移，但因需求疲软，提涨乏力。期货价格波动明显，盘面利润维持在100-200元/吨之间。
• 价差变化：沥青与高硫燃油价差缩小，5月底高硫燃油贴水触底反弹。同时，沥青期货合约BU2106-BU2109曾出现正套机会，而BU2109-BU2112反套机会或将显现。

四、市场影响因素

• 政策因素：稀释沥青加征消费税、配额核查、税费追缴等政策可能持续影响沥青市场。
• 季节性因素：沥青需求受季节性影响，南方雨季可能抑制需求释放，而北方项目开工率较低。
• 市场情绪：看涨情绪推动贸易商及下游备货，但实际需求未明显改善。

附录：炼厂产能及配额

未来展望

• 下半年沥青市场或将由供需过剩转为供应缺口，成本上移和利润走强将成为价格的主要支撑。
• 建议关注沥青BU2112合约的多头配置及沥青利润（BU-SC）的做多机会。
• 需求端预计疲软，需警惕政策风险及市场情绪波动对价格的影响。