氮肥行业分析报告：景气向上，低成本龙头持续占优-20171208-兴业研究-25页-1mb

氮肥行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年氮肥行业的发展状况，聚焦于尿素作为主要氮肥产品，探讨其在全球和国内供需格局、成本结构及企业竞争力方面的表现。

主要观点

1. 行业景气度提升，低成本企业占优

• 氮肥行业景气度持续向上，尿素作为主要产品，其成本控制能力成为企业竞争力的关键。
• 尿素生产以煤头为主，占全国总产能的73%。其中，气流床技术（水煤浆）成本最低，固定床次之，气头（天然气）成本最高。
• 2017年尿素价格较2016年有所回升，主要得益于煤炭价格上行和低成本产能的持续优势。

2. 全球供需格局变化

• 全球尿素产能自2015年以来经历快速扩张，但2019年后增速明显放缓，产能过剩局面有望缓解。
• 北美地区由于低成本产能的大量投放，对中国的尿素出口形成显著挤压，替代效应明显。
• 尿素主要消费市场集中在东亚、南亚、美洲和西欧，其中东亚地区产能相对充足，而其他地区存在产能短缺。

3. 国内需求结构

• 国内尿素需求主要由农业（70%）、工业（30%）和出口构成。
• 农业需求相对稳定，工业需求增长预计在5%-10%之间，其中人造板是主要工业用途。
• 出口需求最具弹性，受海外天然气价格和国内煤炭价格变化影响较大。

4. 供给端变化

• 国内尿素产能为8200万吨，煤头占比73%，气头占比23%。
• 受出口不振、政策限制及原材料价格上涨等因素影响，高成本产能逐步退出，行业整体呈现去产能趋势。
• 行业集中度较低，CR10产能不足20%，未来可能进一步向大型企业集中。

关键信息

1. 成本结构

• 水煤浆工艺成本最低（约1150元/吨），固定床次之（约1283元/吨），气头最高（约1522元/吨）。
• 原料价格波动对生产成本影响显著，煤头企业中，华鲁控股煤炭采购均价低于行业平均水平。
• 气头企业成本较高，且受天然气价格波动影响较大。

2. 企业竞争力分析

• 华鲁控股集团：生产工艺先进，成本低，联产能力强，综合竞争力强。
• 河南心连心：产能规模大、利用率高，生产工艺相对先进，毛利率保持较高水平。
• 中化化肥：拥有氮、磷、钾及复合肥生产线，但总体产能规模较小，侧重贸易。
• 鲁西化工：通过退城进园项目更新老旧产能，但毛利率偏低。
• 云天化：以气头为主，成本较高，但新建煤头产能已投产。
• 阳煤化工：产能规模大，但生产工艺相对落后，成本偏高。
• 重庆化医：气头为主，成本高，毛利率低。
• 湖北宜化：部分旧产能面临永久退出，毛利率波动大。

3. 政策影响

• 国家出台多项政策推动尿素行业去产能，包括控制新增产能、取消优惠政策、调整增值税税率、取消出口关税等。
• 政策促使行业向低成本、高效率方向发展，对气头企业形成较大压力，推动其逐步退出。

行业趋势

• 尿素行业面临供需边际改善，行业景气度提升。
• 低成本煤头企业将占据行业主导地位，高成本气头企业面临淘汰。
• 出口需求有望因海外天然气价格上涨而恢复，提升国内尿素的国际竞争力。
• 行业集中度将逐步提高，龙头企业具备更强的抗风险能力。

结论

氮肥行业正经历去产能过程，行业景气度逐步改善。低成本煤头企业凭借先进的生产工艺和较低的原料成本，在行业竞争中占据优势地位。而高成本气头企业面临淘汰压力，未来行业格局将更加集中，龙头企业竞争力更强。