2021年中国宏观经济和投资展望：疫情下半场，从交易复原预期到交易复原现实-20201223-天风证券-21页_1mb

疫情下半场：从交易复原预期到交易复原现实 - 2021年中国宏观经济与投资展望总结

核心内容

2021年中国经济将经历从“交易复原预期”到“交易复原现实”的转变，核心逻辑在于全球疫情逐步恢复常态，经济结构和产业趋势的调整。预计2021年实际GDP同比增长9.1%，名义GDP同比增长11.0%，全年经济增长节奏将呈现“高开低走”特征，经济复苏可能在2021年2季度出现环比拐点。

主要观点

• 疫情对经济结构的影响：疫情导致全球经济出现结构性恶化，部分行业如制造业和消费面临长期滞胀风险。同时，疫情也倒逼社会、政治和经济结构的调整与改革，可能推动新一轮发展。
• 宏观政策收敛：2021年宏观政策力度将较2020年有所收敛，宏观杠杆率将先下后上，最终走平或微升；货币政策上半年保持中性，下半年逐步偏松；信用政策对房地产和政府债融资结构性收紧，对居民和企业相对温和。
• 大类资产配置：利率债全年大概率有做多机会，短端更具配置价值；权益市场回归盈利驱动，存在结构性和阶段性机会；商品价格受益于海外补库和新能源产能扩张；人民币汇率可能在海外疫苗接种后升值放缓，随后高位震荡。

关键信息

经济增长预测

• 2020年实际GDP增长：2.4%
• 2021年实际GDP增长：9.1%
• 2021年名义GDP增长：11.0%
• 2020-2021年年均复合增速：实际GDP 5.7%，名义GDP 6.9%

GDP季度增速预测

• 2020年4季度：6.5%-7%
• 2021年1季度：20.2%
• 2021年2季度：8.3%
• 2021年3季度：6.3%
• 2021年4季度：4.6%

信用环境

• 2021年信用收缩：信用环境偏紧，但收缩力度小于2018年。
• 社融增速：预计全年社融增速回落约3%-4.1%，主要受房地产、政府融资和影子银行影响。
• 宏观杠杆率：预计2021年宏观杠杆率走平或微升，约为269.1%。

财政政策

• 2021年广义赤字规模：较2020年有所减少，预计偏紧情况下减少约1.9666万亿元，中性情况下减少约1.3653万亿元，偏松情况下减少约0.764万亿元。
• 财政支出对经济增长的拉动力：2021年财政支出增速将低于2020年，预计全年广义财政支出增速为5.4%-16.2%。

货币政策

• 流动性：上半年维持紧平衡，下半年可能偏松。
• 货币市场利率：DR007均值高于7天逆回购利率9BP，1年期AAA银行同业存单利率高于MLF利率25BP，流动性处于隐性加息状态。
• 超储率：持续低位运行，7月以来约在1.1%左右。

大类资产展望

• 利率债：全年大概率有做多机会，短端比长端更具配置价值，10年期国债利率预计在2.9-3.5%之间。
• 权益：估值提升受阻，回归盈利驱动，存在结构性和阶段性机会，分子端和分母端分别有不同机会。
• 商品：受益于海外生产商补库和新能源产能扩张，部分商品价格有望修复。
• 人民币汇率：升值放缓后高位震荡。

行业展望

• 景气度均衡复苏：逆周期基建和早周期地产景气度回落，顺周期制造和消费温和复苏，出口景气度分化。
• 产业趋势：线上化、新能源和中国品牌出海成为长期趋势，疫情加速这些趋势的发展。
• 制造业投资：温和复苏为主，受行业景气度和企业财务环境影响，存在结构性差异。
• 房地产三道红线：影响房企杠杆率和投资增速，预计2021年房地产投资增速小幅回落至5%左右。

风险提示

• 疫情变异：疫苗效果低于预期，可能延缓经济复苏。
• 国内政策收紧：可能引发信用超预期紧缩。
• 海外政策变化：美联储回归正常化可能引发美股尾部风险。
• 输入性通胀：海外疫情控制后可能推动PPI上升。
• 中美关系变化：可能对经济和金融市场产生重大影响。

结论

2021年中国经济将经历从疫情冲击中逐步恢复的过程，政策力度趋于收敛，信用环境偏紧，但存在结构性宽松。大类资产配置需关注利率债和权益市场的结构性机会，同时警惕输入性通胀和信用风险。行业方面，景气度均衡复苏与产业趋势加速是主要方向，房地产和制造业投资增速将受到结构性影响，而消费复苏则呈现低斜率与高持续性的特征。