深度报告-20260821-华源证券-豫园股份-600655.SH-东方生活美学旗舰_消费主业与大豫园双轮驱动_21页_2mb

豫园股份（600655.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

豫园股份是中国资本市场最早的见证者、参与者和建设者之一，前身豫园商场于1990年上市，被誉为“中华商业第一股”。2018年通过重大资产重组成为复星生态旗下核心消费产业旗舰平台，现聚焦于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，致力于打造具有东方生活美学魅力的全球时尚文化秀场。

主要观点

• 业务结构调整：公司持续推进“瘦身健体”和“拥轻合重”战略，剥离非核心低效资产，集中资源发展珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康等消费主业。
• 业绩改善预期：2025年公司计提大额减值后，2026Q1实现归母净利润同比增长 $202.87%$，业绩拐点显现，未来有望轻装上阵实现高质量发展。
• 珠宝时尚业务表现亮眼：老庙、亚一等品牌构筑核心基本盘，2025年营收达227.3亿元，占总收入 $62.5%$；2026Q1同比增长 $17.8%$，海外销售额同比增长 $229%$，全球化布局成效显著。
• 大豫园片区开发：豫园商城一期2025年GMV达42.9亿元，客流4,112万人次；二期、三期福佑路地块项目有序推进，整体建成后总面积将超过100万平方米，成为城市产业地标。
• 品牌出海战略：公司借助豫园灯会、老字号品牌等文化IP出海法国、越南、泰国、马来西亚等国家，推动东方生活美学全球化传播。
• 盈利预测与估值：预计公司2026–2028年营收分别为388.6/411.8/434.5亿元，归母净利润分别为2.37/5.32/7.65亿元，当前股价对应PE分别为75/33/23倍。可比公司2026年PE均值为15倍，公司估值或存在提升空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司2026年处于转亏为盈阶段，2027–2028年有望受益于珠宝主业回暖、大豫园片区贡献增量及出海战略落地。

关键信息

• 市场表现：2026年8月19日收盘价为4.57元，一年内最高/最低分别为6.41元和4.02元，总市值17,782.82亿元，流通市值17,776.60亿元。
• 主要业务板块：
  • 珠宝时尚：核心业务，营收占比62.5%，2025年营收227.3亿元，2026Q1同比增长17.8%，毛利率提升至9.83%。
  • 文化饮食：以松鹤楼、南翔馒头店等中华老字号为核心，2025年营收8.29亿元，毛利率稳定在65%左右。
  • 国潮腕表：海鸥表、上海表等品牌，毛利率持续上升，2026Q1达48.26%。
  • 美丽健康：围绕童涵春堂、AHAVA等品牌，2025年营收2.34亿元，毛利率高位回落。
  • 地产开发运营：2025年营收80.5亿元，毛利率5.88%，受地产拖累，但通过“瘦身健体”战略逐步改善。
  • 商业综合运营与物业综合服务：2025年营收22.6亿元，毛利率45.14%，大豫园片区未来有望成为增长新引擎。

未来增长逻辑

1. 地产包袱出清：2025年计提大额减值后，地产拖累边际减弱，盈利有望逐步修复。
2. 珠宝主业回暖：古法黄金产品创新、IP联名及海外市场拓展，推动核心业务增长。
3. 大豫园片区增量：豫园商城一期运营质量提升，二期、三期逐步投入运营，形成超级文化商业综合体。
4. 品牌出海加速：老庙黄金、松鹤楼等品牌在海外拓展，2025年海外营收达9.4亿元，成为中长期增长新引擎。

风险提示

• 金价波动风险：国际金价高位运行及波动可能压制黄金消费。
• 地产去化不及预期：房地产行业低迷或影响公司整体业绩。
• 消费复苏及行业竞争加剧：消费信心恢复不及预期或加剧行业竞争。
• 项目建设进度不及预期：项目推进、招商落地或资金安排延迟可能影响业绩。

可比公司估值

附录：关键财务指标预测

豫园股份通过多品牌矩阵、产品创新、渠道优化及全球化布局，有望在2026年实现业绩改善，并在2027-2028年持续增长。公司当前估值或高于行业均值，但随着核心业务回暖及大豫园片区贡献增量，未来存在估值修复空间。