20140220-财达证券-船舶行业_深度-景气度预见底_复苏可期_12页_441kb

船舶行业深度分析总结

核心内容概述

本报告对船舶制造行业的长期与短期投资逻辑进行了深入分析，重点探讨了行业复苏前景、主要企业表现及投资建议。报告指出，尽管行业整体仍处于低谷，但存在复苏迹象，尤其是部分船型的运输费用和订单比值显示市场正在逐步改善。

主要观点

长期投资逻辑

• 贸易量与需求分析：世界原油、铁矿石、煤炭等大宗货物的进出口量是船舶制造行业的重要驱动力，近年来国际贸易增速放缓，影响了船舶需求。
• 船型需求与价格变化：油轮、集装箱船、干散货船三大船型的订单数量仍处于消化阶段，但“订单量/运营船舶数”比值已降至10%以下，预示着订单过剩情况正在缓解。
• 运费走势：部分船型的运费出现复苏，如铁矿石海运费和BDI指数，而煤炭和原油运价仍处于低位，反映市场供需失衡。
• 造船价格波动：部分船型如巴拿马型散货船和VLCC油轮的价格有所上涨，但整体仍受成本上升影响。

短期投资逻辑

• 订单指标：造船完工量、新增订单量、手持订单量是短期评估的关键指标，2013年上半年全球造船完工量同比下降28.88%，但新增订单量大幅增长130%。
• 汇率影响：日元贬值和人民币升值对我国造船业造成压力，日本制造的高附加值船舶对我国形成竞争。
• 成本压力：劳动力成本、原材料价格（尤其是钢板）及融资成本的上升，导致造船企业利润受到侵蚀。
• 政策与市场环境：行业整体景气度低迷，企业面临交船难、接单难、融资难等多重挑战。

关键信息

中国造船业两大巨头

• 中国船舶重工集团：已将主要产能注入上市公司中国重工，成为国内最大造船企业之一。
• 中国船舶工业集团：旗下主要产能注入中国船舶、广船国际、中船股份，其中中国船舶和中国重工是最大的造船上市公司。

重点上市公司推荐

• 中国重工：预计2013-2015年EPS为0.21、0.23、0.25元，PE分别为31、28、26倍，给予“增持”评级。
• 中国船舶：预计2013-2015年EPS为0.04、0.36、0.98元，PE分别为526、65、23倍，给予“增持”评级。
• 钢构工程：预计2013-2015年EPS为0.49、0.61、0.79元，PE分别为53、42和33倍，给予“增持”评级。

风险提示

1. 资产整合进度低于预期：两大集团对下属上市公司的资产整合可能不如市场预期。
2. 行业景气度复苏不及预期：行业复苏可能较慢，影响企业盈利。
3. 业绩未明显改善：部分企业业绩尚未恢复，存在盈利风险。

行业趋势与展望

• 复苏可期：尽管当前行业仍低迷，但部分船型订单比值下降、运费回升等迹象表明行业正在复苏。
• 政策支持：国家对海洋经济和海工装备的支持有助于行业转型与增长。
• 竞争加剧：国内外船企竞争激烈，尤其是日本在高附加值船型上的优势。

评级定义

• 市场指数评级：看多、看平、看空分别对应上证综指未来6个月的涨幅或跌幅。
• 行业指数评级：超配、标配、低配分别对应行业指数与上证指数的相对表现。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出分别对应股价与上证指数的相对涨幅或跌幅。

结论

船舶制造行业虽处于低谷，但存在复苏迹象，尤其是部分船型的运费和订单比值改善，以及政策支持带来的转型机会。中国重工、中国船舶和钢构工程作为重点推荐股票，具备一定的投资价值，但需警惕资产整合进度、行业复苏速度和业绩改善不及预期等风险。