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利率难言见底：固定收益债券策略分析与展望

本次报告围绕近期降息政策对固收市场的影响展开分析，重点解读央行操作与中长期利率趋势。降息超预期，叠加政策侧重供给侧，债市出现快速调整。中短端利率和国债收益率下行幅度显著，30年国债破23%。央行通过窗口指导和国债借入等形式对利率进行调控，短期虽对供给有实质影响，却难以逆转利率趋势。基本面与政策环境不具备“收紧货币”基础，叠加中期政策支持，预计长期利率下趋势不可逆。后市维持波浪式下行判断，央行介入可能引发短期调整风险，操作上建议“保持久期+灵活应对”，配置建议为“逢高配置”。

1. 降息超预期与市场表现

   • 降息后，政策性金融债中短端利率显著下行，如5年国开债收益率降至188%，农发债突破2%，与早前报告预测一致。
   • 市场下行由两方面共驱动：央行“降息+MLF操作双降”力度超预期，宏观政策加码不足叠加政治局会议偏暖信号缺失。

2. 央行利率干预方式

   • 窗口指导卖出: 主要影响大行，资金挪动至短期品种，更多起震慑作用。
   • 国债借入卖空: 短期增加供给压制利率，但监管意图为主；后续买回国债可能放大波动。

3. 后市与操作展望

   • 政策支持角度: 政治局会议夯实全年GDP目标，宽松货币政策必要性上升；供给侧拉动投资，利于长债利率下行。
   • 关键判断: 10年国债收益率下限2%，国开债波动在205%；30年国债面临215%压力带。
   • 操作建议: 长期利率难言见底，保持战略配置；如央行下场干预，短期灵活减仓规避风险。

核心观点：当前政策信号整体宽松，利率趋势性空头行情至少可期待政策窗口期（美联储降息）期间延续，建议观察央行动作节奏，操作以防守+择机配置为主。