深度报告-20210713-并购优塾-2021年7月跟踪_柔性电路板产业深度梳理_鹏鼎控股VS东山精密_27页_1mb

鹏鼎控股VS东山精密：柔性电路板产业深度分析总结

一、核心内容概述

柔性电路板（FPC）作为消费电子、汽车电子、工控医疗、航空航天等领域的关键组件，因其轻、薄、可弯曲的特性，广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等产品中。FPC产业链主要由上游原材料、中游生产商和下游应用领域构成，其中鹏鼎控股与东山精密是该产业链的主要龙头企业。

二、公司概况

1. 收入与利润

• 鹏鼎控股2020年收入略高于东山精密，但归母净利润显著更高。
• 东山精密2020年归母净利润同比大幅增长，主要得益于去年同期坏账损失基数较低。

2. 收入结构

• 鹏鼎控股：

  • 通讯用板：212.05亿元（占比71.04%）
  • 消费电子及计算机用板：86.34亿元（占比28.92%）
  • 其他业务：0.12亿元（占比0.04%）

• 东山精密：

  • 印刷电路板：187.71亿元（占比66.82%）
  • 触控面板及LCM模组：40.9亿元（占比14.56%）
  • 通信设备组件及其他：29.94亿元（占比10.66%）
  • LED及其模组：21.63亿元（占比7.7%）

3. 业务重心

• 两家公司均以苹果为主要客户，鹏鼎控股的苹果业务占比高达68.79%，东山精密为42.96%。
• 东山精密的软板和硬板业务主要通过收购MFLEX和Multek发展而来。
• 鹏鼎控股在通讯用板业务上占比较高，且业务结构相对单一。

三、增长趋势与行业景气度

1. 收入增长

• 东山精密：2021年一季度收入同比增长46.34%，主要受益于苹果新品发布延迟带来的需求延后。
• 鹏鼎控股：2021年一季度收入同比增长43.3%，同样受益于苹果新品发布延迟。

2. 利润增长

• 东山精密：2021年一季度归母净利润同比增长17.96%，主要由于收入增长及基数效应。
• 鹏鼎控股：2021年一季度归母净利润同比增长14.14%，增速相对平稳。

3. 行业景气度

• 2020年下半年至2021年第一季度，由于苹果新品发布推迟，FPC行业迎来增长。
• 2019年行业整体增速较低，主要受全球智能手机出货量下滑影响。
• 2018年Q3因苹果新品备货，行业迎来短期高峰。

四、利润率变动分析

1. 成本结构

• FPC成本主要包括直接材料、直接人工和制造费用，其中直接材料占比最高，超过70%。
• 电子零件成本占比逐年上升，影响毛利率。

2. 毛利率对比

• 鹏鼎控股综合毛利率高于东山精密，主要由于其在硬板业务上的毛利率较低，以及客户结构带来的周期性波动。
• 东山精密的毛利率较低，主要受R-PCB业务整合期影响。

3. 净利率对比

• 鹏鼎控股净利率高于东山精密，且波动性更大。
• 东山精密净利率下降主要受汇率波动、原材料涨价及运输费用影响。

五、资本支出与产能扩张

1. 资本支出

• 鹏鼎控股：2020年资本开支达54.55亿元，主要用于柔性多层FPC产能扩建及高端HDI、SLP等项目。
• 东山精密：2020年资本开支约28.91亿元，主要用于软板和硬板产能扩张及技术改造。

2. 产能扩张方向

• 鹏鼎控股：重点拓展柔性多层FPC产能，配置接近80%的软板产能。
• 东山精密：未来两年计划投资28.91亿元用于软板和硬板产能扩张，预计达产后可带来55.9亿元收入增量。

六、行业前景与应用领域

• FPC主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等领域，合计占比约70%。
• 未来增长点包括：
  • 消费电子轻薄化趋势带来的FPC需求增长；
  • 汽车电子、下一代显示技术等新兴领域的拓展；
  • 5G、物联网等技术推动的高端FPC需求。

七、关键问题与趋势

1. 行业景气度：受消费电子终端出货量影响较大，存在明显季节性波动。
2. 盈利能力：鹏鼎控股毛利率和净利率均高于东山精密，但波动性更大。
3. 资本投入：鹏鼎控股扩产意愿更强，资本支出规模较大。
4. 技术升级：两家公司均在向高端FPC和汽车电子方向发展，以提升附加值和市场份额。

八、总结

鹏鼎控股与东山精密在FPC产业链中占据主导地位，两者在收入、利润、毛利率等方面均有显著差异。鹏鼎控股在苹果供应链中占比较高，业务结构集中，盈利能力更强，但受苹果业绩波动影响较大。东山精密则通过并购拓展业务，收入结构更为多元化，但整体盈利能力相对较弱。未来，随着消费电子向轻薄化、可穿戴化发展，以及汽车电子、5G等新兴领域的拓展，两家公司均有望在FPC市场中进一步扩大市场份额。