家用电器行业中报总结需求篇：地产周期和消费升级的影响几何？-20170912-天风证券-18页-1mb

家用电器行业2017年中报总结与展望

核心内容

2017年上半年，家用电器行业整体收入增速显著改善，主要得益于地产周期的滞后传导效应和消费升级的双重推动。各子板块收入增速表现不一，其中白电、厨电、小家电板块增长显著，而黑电板块增长相对较弱。

主要观点

1. 板块收入增速差异显著

• 白电板块：17H1收入增速达 50.4%，主要受空调去库存周期及低基数影响，且受地产销售火热传导效应带动。
• 厨电板块：17H1收入增速为 26.9%，其中浙江美大和万和电气增速表现突出。
• 小家电板块：17H1收入增速达 19.6%，在消费升级推动下，广告费用投入加大，增速提升显著。
• 黑电板块：17H1收入增速为 9.0%，受盈利压力影响，广告费用投入不足。
• 零部件板块：17H1收入增速达 29.1%，市场需求改善推动费用率下降。

2. 均价提升显著，产品结构优化

• 空调、冰箱、洗衣机行业均价长期处于震荡上行趋势，2017年上半年因原材料成本上升和新品结构性提价，均价提升加速。
• 美的集团的冰箱品类均价上升最为明显，体现消费升级对产品结构的显著推动。
• 高端市场份额提升，如海尔卡萨帝品牌收入同比增长 46%，对开门及多开门冰箱占比显著上升。

3. 费用率控制良好

• 销售费用率整体下降，白电及零部件板块因市场需求改善，广告费用率下降；黑电因盈利压力，广告投入减少。
• 管理费用率同比和环比均下降，反映管理效率提升。
• 研发费用率整体下滑，但未显著影响收入增长，表明费用控制良好。

4. 预收账款增长预示未来需求

• 白电及零部件板块预收账款增长幅度环比Q1显著，显示下游对下半年需求判断乐观。
• 厨电与小家电预收账款增速分别为 22.8% 和 26.4%，反映厨电下行趋势与小家电增长趋势。
• 黑电板块预收账款持续走高，显示行业复苏迹象。

关键信息

1. 地产周期影响

• 2016年上半年地产销售火热，滞后传导至2017年上半年家电需求端，尤其是白电和零部件板块。
• 三四线城市棚改带来的地产销售火热，主要反映刚性需求，对家电行业拉动作用明显。

2. 消费升级趋势

• 高端产品销售增长显著，如海尔卡萨帝品牌、美的嵌入式厨电等。
• 高端市场份额提升，如冰箱10000元-15000元市场市占率提升11个百分点。

3. 市场表现与趋势

• 各子板块收入增速均高于商品房销售增速，表明消费升级对家电行业影响显著。
• 厨电公司收入增速与商品房销售增速负相关，表明三四线城市消费升级影响更大。

4. 预收账款与未来增长

• 预收账款增长反映下游打款积极，预示未来收入增长潜力。
• 重点公司如美的集团、三花智控预收账款增长显著，显示下半年收入增长预期良好。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 家电需求不及预期
• 原材料价格波动风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出（根据预期相对收益设定）

总结

2017年上半年，家用电器行业整体表现良好，收入增速明显提升，主要受益于地产周期滞后传导和消费升级双重因素。白电、厨电、小家电板块增长显著，而黑电增长较弱。均价提升趋势显著，产品结构优化加速。费用率控制良好，管理效率提升。预收账款增长预示未来需求强劲，尤其是白电及零部件板块。整体来看，家电行业在2017年下半年仍具备良好增长潜力。