20170912-天风证券-家用电器中报总结需求篇_地产周期和消费升级的影响几何__18页_1mb

家用电器行业2017年中报总结

核心内容

2017年上半年，家用电器行业整体收入增长显著，其中白电、厨电、小家电板块表现尤为突出。行业整体收入增速达到35.3%，其中白电板块增长最快，达50.4%，零部件板块增速为29.1%。黑电板块增速相对较低，仅为9.0%。收入增长主要受到地产后周期效应和消费升级的双重推动。

主要观点

1. 地产后周期效应显著

• 2016年上半年地产销售的火热带动了2017年上半年家电需求的提升，特别是空调业务的增长。
• 三四线城市因棚户区改造带来的地产销售增长，主要为刚性需求，对家电行业影响更为直接。
• 地产销售与家电需求存在滞后性，通常为3-4个季度，因此2017年上半年的家电需求增长可部分归因于2016年地产销售的提升。
• 2012年地产调控政策导致家电需求下滑，但2017年地产后周期效应开始显现，预计未来几个月将继续带动行业增长。

2. 消费升级带动均价提升

• 空调、冰箱、洗衣机等产品均价长期处于震荡上升趋势，2017年上半年因原材料成本上升和新品结构性提价，均价提升加速。
• 青岛海尔凭借高端品牌卡萨帝带动均价及收入显著增长，卡萨帝品牌收入同比增长46%。
• 冰箱消费升级趋势明显，对开门及多开门冰箱占比显著上升，美的冰箱均价提升最为显著。

3. 费用率控制良好

• 销售费用率整体下降，尤其是白电及零部件板块，受益于市场需求旺盛和营销方式转变（如低成本自媒体营销）。
• 管理费用率同比下降，显示行业管理效率提升。
• 研发费用率略有下降，但厨电板块基本持平，显示研发投入相对稳定。

关键信息

各子板块收入增速

预收账款增长趋势

• 白电及零部件板块预收账款同比增长幅度环比Q1更为明显，显示下游市场对下半年需求判断积极。
• 厨电和小家电板块预收账款增速分别为22.8%和26.4%，表明厨电面临下行压力，而小家电增长趋势明显。
• 黑电板块中，剔除TCL集团后，电视机和面板预收账款分别同比增长23.1%和53.7%，预示行业复苏迹象。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资建议：在地产后周期效应和消费升级的推动下，行业具备增长潜力，建议关注相关公司。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 家电需求不及预期
• 原材料价格波动风险

图表与数据来源

• 图1：17Q1&Q2家电板块收入增速情况
• 图2：一二三线城市地产调控及地产销售情况
• 图3：空调、冰箱、洗衣机零售需求下滑
• 图4：2014年至今家电零售需求与地产销售关系
• 图5：老板电器收入增速&索菲亚用户数增速
• 图7：空调、冰箱、洗衣机行业均价表现
• 图13：家电板块广告费用率情况
• 图15：家电各子板块管理费用率
• 图18：白电&零部件板块预收账款情况
• 图21：厨电&小家电预收账款情况
• 图24：黑电预收账款情况
• 图25：黑电分公司预收账款

数据来源

• 资料来源：WIND，天风证券研究所，中怡康，国家统计局，贝格数据

作者信息

• 蔡雯娟，分析师
• SAC执业证书编号：S1110516100008
• 邮箱：caiwenjuan@tfzq.com