20170912-天风证券-家用电器中报总结需求篇：地产周期和消费升级的影响几何？_19页_1mb

家电行业2017年上半年总结及Q3展望

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年家电行业整体及各子板块的收入增长情况，探讨了地产周期和消费升级对行业的影响，并展望了第三季度的发展趋势。报告指出，家电行业整体收入增速显著提升，各子板块增长差异明显，且受地产后周期和消费升级双重驱动。

主要观点与关键信息

1. 17H1总结：板块收入增速存差异，地产后周期影响不同

• 整体收入增速：2017年上半年家电板块整体收入增速达到 35.3%，其中白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块增速分别为 50.4%、26.9%、19.6%、9.0% 和 29.1%。
• 地产周期影响：2016年上半年火热的地产销售滞后传导至2017年上半年，带动了家电需求的显著提升。尤其是空调业务的高速增长对白电及零部件板块产生较大拉动作用。
• 消费升级影响：消费升级推动了产品均价提升，同时带动了高端产品需求。青岛海尔的卡萨帝品牌收入同比增长 46%，其产品均价提升显著。
• 各子板块对比：与15年Q1&Q2相比，各子板块收入均有明显提升。其中，白电和零部件板块因市场需求良好，广告费用率有所下降；小家电因消费升级，广告费用率显著上升。

2. 17H1总结：消费升级带动均价提升，费用率控制水平良好

• 均价提升：空调、冰箱、洗衣机行业均价长期震荡上行，2017年上半年因原材料成本上升和新品结构性提价，产品均价加速上升。
• 产品结构改善：美的冰箱均价上升最为显著，体现了消费升级对产品结构的提升作用。对开门及多开门冰箱占比显著上升。
• 费用率控制：整体销售费用率和管理费用率均有所下降，显示家电行业管理效率提升。小家电板块因加快新品推广，广告费用率上升明显。
• 研发费用率：研发费用率整体有所下滑，厨电板块基本持平，显示行业在控制费用方面表现良好。

3. 展望Q3：三四线棚改带来增量需求，预收账款体现增长潜力

• 地产周期影响：上半年三四线地产销售火热主要源于棚户区改造，更多为刚性需求，对家电行业拉动作用显著。
• 预收账款增长：白电及零部件板块预收账款同比增长幅度环比Q1更为明显，显示下游厂商对下半年需求判断乐观。
• 重点公司表现：美的集团预收账款同比增长约 2.5倍，三花智控Q2预收账款同比增长 44.2%，显示收入增长潜力。
• 厨电与小家电趋势：厨电板块增速放缓，而小家电板块增长趋势明显。黑电板块预收账款持续走高，显示行业复苏迹象。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 家电需求不及预期
• 原材料价格波动风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）

分析师信息

• 分析师：蔡雯娟
• 执业证书编号：S1110516100008
• 邮箱：caiwenjuan@tfzq.com

图表与数据来源

• 图1：17Q1&Q2家电板块收入增速情况
• 图2：一二三线城市地产调控及地产销售情况
• 图3：空调、冰箱、洗衣机零售需求下滑
• 图4：2014年至今家电零售需求与地产销售关系
• 图5：老板电器收入增速&索菲亚用户数增速
• 图6：厨电收入增速与一二线收入占比
• 图7：空调、冰箱、洗衣机行业均价表现
• 图8：格力空调产品均价表现
• 图9：美的系各产品均价表现
• 图10：海尔各产品均价表现
• 图11：冰箱消费升级趋势明显，多门、对开门占比上升
• 图12：家电各子板块销售费用率
• 图13：家电板块广告费用率情况
• 图14：分众传媒业务比重变化
• 图15：家电各子板块管理费用率
• 图16：家电板块研发费用率情况
• 图17：2017年上半年三线城市地产销售火爆
• 图18：白电&零部件板块预收账款情况（亿元，%）
• 图19：白电板块重要公司预收账款同比大幅增长
• 图20：零部件板块重要公司预收账款同比大幅增长
• 图21：厨电&小家电预收账款情况（亿元，%）
• 图22：厨电分公司预收账款（剔除美大17Q1过高数据）（亿元。%）
• 图23：小家电分公司预收账款（亿元，%）
• 图24：黑电预收账款情况（亿元，%）
• 图25：黑电分公司预收账款

数据来源

• 数据来源：WIND、中怡康、国家统计局、天风证券研究所

表格汇总

• 表1：17Q1&Q2各子板块增速情况
• 表2：30大城市商品房成交量情况
• 表3：产业在线空调内销出货量(万台)
• 表4：产业在线空调内销出货量(万台)
• 表5：油烟机销量与商品房销量对比
• 表6：厨电公司收入增速与商品房销售增速对比
• 表7：厨电公司收入增速与商品房销售增速对比
• 表8：小家电板块中广告费用率情况
• 表9：17Q1&Q2管理费用率情况
• 表10：17Q1&Q2研发费用率情况

结论

2017年上半年家电行业受益于地产后周期效应和消费升级，整体收入增速显著提升。各子板块表现分化，白电、厨电、小家电增长显著，而黑电增长相对平稳。预收账款增长显示下游需求乐观，未来增长潜力较大。行业整体费用率控制良好，管理效率提升，但需关注宏观经济波动和原材料价格波动等风险。