互联网传媒行业游戏中报总结：高基数下保持增长，出海势不可挡，未保监管落地，增速有望修复-20210908-天风证券-32页_1mb

互联网传媒-游戏行业中报总结

核心内容

2021年上半年，中国游戏市场保持增长，实际销售收入达1504.93亿元，同比增长7.89%。其中，移动游戏收入占比达76.26%，实际销售收入为1147.72亿元，同比增长9.65%。自主研发游戏海外市场实际销售收入为84.68亿美元，同比增长11.58%。游戏出海趋势明显，未保政策落地，但对整体收入影响有限。

主要观点

• 行业增长：尽管2021H1整体游戏市场增速放缓，但游戏公司整体营收仍保持增长，部分公司增速高于行业平均水平。
• 出海表现：游戏出海成为重要增长点，腾讯、网易、三七互娱、吉比特等公司在海外市场表现突出。
• 未保政策影响：未保政策对未成年人收入影响有限，各公司未成年人流水占比普遍低于1%。
• 税收政策变化：监管趋严，税收优惠趋紧，但技术与研发投入大的公司受影响较小。
• VR与元宇宙：VR设备及内容发展迅速，字节收购Pico为行业带来新的增长动力。
• iOS与安卓渠道变化：渠道方让利可能为上游带来潜在业绩增量。

关键信息

2021H1市场表现

• 整体市场：2021H1国内游戏市场收入1504.93亿元，同比增长7.89%。
• 移动游戏：2021H1移动游戏收入1147.72亿元，同比增长9.65%。
• 海外市场：自主研发游戏海外市场收入84.68亿美元，同比增长11.58%。

公司业绩表现

• 整体营收：26家游戏公司21H1实现营收3645亿元，同比增长21.47%；归母净利1038.28亿元，同比增长29.57%。
• 头部公司：腾讯、网易、吉比特、中手游、IGG等公司收入增速高于行业平均水平。
• 出海表现：腾讯、网易、三七互娱、吉比特、中手游、IGG、凯撒文化、姚记科技等公司海外业务收入增速均超过10%。

未保政策影响

• 未成年人收入占比：各公司未成年人收入占比普遍较低，对整体营收影响有限。
• 政策延续：未保政策延续2018年基调，引导行业健康发展，而非限制打压。

税收政策变化

• 税收优惠收紧：政府或将收紧游戏等软件行业的税收优惠，重点软件企业认定标准提高。
• 税率变化：部分游戏公司所得税率上升，但研发强度大的公司受影响较小。

VR与元宇宙发展

• Pico收购：字节收购Pico，为VR设备及内容发展带来强大助力。
• VR飞轮效应：VR设备、平台及内容形成飞轮效应，游戏行业β将下降。

渠道变化

• iOS与安卓让利：渠道方近期变化表明游戏开发商、发行商未来有望使用第三方支付，利好上游。

投资建议

• 推荐公司：腾讯（21/22年彭博一致预期估值30 / 24x，短期催化《英雄联盟手游》9月15日上线）、网易（21/22年彭博一致预期估值24 / 21x，21Q1及Q2业绩连续超预期，短期催化《哈利波特》9月9日上线）。
• 海外个股：心动（海外TapTap增长明显，年底自研产品篝火测试上线）、中手游（腾讯、字节大厂合作夯实业绩）、IGG（《命运之怒》、《Yeague》等游戏储备丰富）。
• 国内A股：三七互娱（7月新游《斗罗大陆：魂师对决》保持iOS畅销榜前列，Q3预告环比增长）、吉比特（自研《一念逍遥》表现亮眼，22年自研SLG、放置挂机产品可期）、完美世界（《幻塔》、《一拳超人：世界》、《完美世界：诸神之战》有望推动22年业绩修复）、凯撒文化（《荣耀新三国》9月2日正式上线）、宝通科技（游戏自研持续，继续加码虚拟现实布局）、华立科技（具备稀缺性A股商用游戏游艺公司）、姚记科技（休闲游戏出海+短视频营销电商双业务发力）。

风险提示

• 硬件产品落地不及预期
• 法律监管风险
• 市场竞争格局变化
• 产品版号不及预期

投资评级

相关报告

1. 《互联网传媒-行业点评：电广传媒中报亮眼，控股子公司达晨财智收入创新高》2021-08-31
2. 《互联网传媒-行业点评：潮玩龙头泡泡玛特中报超预期，线上线下新老IP发力》2021-08-30
3. 《互联网传媒-行业点评：新媒股份：21H1业绩平稳增长，战略转型升级加快》2021-08-25