20210908-天风证券-互联网传媒_游戏中报总结_高基数下保持增长_出海势不可挡_未保监管落地_增速有望修复_32页_3mb

互联网传媒 - 游戏行业中报总结

核心内容概述

2021年上半年，中国游戏市场保持平稳增长，整体市场规模达到1504.93亿元，同比增长7.89%。其中，移动游戏收入占比达76.26%，实际销售收入为1147.72亿元，同比增长9.65%。与此同时，自主研发游戏出海收入持续增长，达到84.68亿美元，同比增长11.58%，显示出游戏行业全球化发展的趋势。

主要观点

• 市场增长与出海趋势：国内游戏市场在高基数下仍保持增长，移动游戏占据主导地位，而游戏出海成为推动行业增长的重要因素。
• 头部企业表现突出：腾讯、网易、吉比特、中手游、IGG等公司表现亮眼，其海外业务收入增速均超过10%，显示出强大的国际竞争力。
• 未保政策影响有限：未成年人游戏收入占比普遍较低（<1%），对整体业绩影响不大。监管政策旨在促进行业健康发展，而非打压。
• 税收政策趋严：政府可能收紧对游戏等软件行业的税收优惠，但技术投入大的企业受影响较小。
• 行业β下降：随着虚拟现实、元宇宙等前沿技术的发展，游戏行业整体β值可能下降，更多依赖于内容和技术创新。
• 渠道变化利好上游：iOS、安卓渠道让利可能为游戏开发商和发行商带来潜在业绩增量。
• Q3业绩有望修复：下半年新游上线将推动行业增速修复，尤其是三七互娱等公司已出现业绩拐点。

关键信息

游戏市场表现

• 2021H1国内游戏市场收入1504.93亿元，同比增长7.89%。
• 移动游戏收入1147.72亿元，同比增长9.65%。
• 自研游戏海外市场收入84.68亿美元，同比增长11.58%。

公司业绩表现

• 26家游戏公司21H1总营收达3645亿元，同比增长21.47%。
• 吉比特因《一念逍遥》等游戏表现亮眼，业绩增速领跑行业。
• 三七互娱Q3单季度营收环比增长超15%，净利增长30.19%~47.64%。
• 网易Q2移动游戏收入同比增长4.75%，新游《哈利波特：魔法觉醒》即将上线。

出海情况

• 中手游、IGG、三七互娱、吉比特等公司的海外收入增速均超过10%。
• 三七互娱的《斗罗大陆：魂师对决》在全球市场表现优异，海外收入占比达66.4%。

费用与研发

• 网易、心动、IGG等公司销售费用率同比上升，主要因市场推广投入增加。
• 研发费用率整体上升，尤其是祖龙娱乐、心动公司等，显示行业对内容和技术创新的重视。

政策与监管

• 未保政策实施后，未成年人游戏收入占比低，对整体影响有限。
• 税收优惠趋严，但技术投入大的企业受影响较小。
• 政策推动行业向精品化、规范化发展。

投资建议

• 推荐腾讯、网易等国内龙头，以及心动、中手游、IGG等海外个股。
• 国内A股中，三七互娱、吉比特、完美世界、凯撒文化、姚记科技等表现突出。

风险提示

• 硬件产品落地不及预期
• 法律监管风险
• 市场竞争格局变化
• 产品版号不及预期

投资评级