基础化工行业2019年中报总结_业绩有望企稳_龙头企业持续扩张_22页_2mb

基础化工行业2019年中报总结 - 洪麟翔

核心内容

基础化工行业在2019年中报期间整体呈现营收增速放缓、净利润降幅收窄的趋势。尽管行业进入景气期后增长乏力，但环保政策和龙头企业扩产对行业结构和价格走势产生了重要影响。分析师建议关注具备盈利改善潜力的子行业及消费导向领域。

主要观点

行业整体表现

• 营收增长乏力：自2016年Q2起，行业营收同比上升，但在2017年Q1达到峰值（46.41%）后逐步下滑，2019年Q2增速回落至个位数（7.38%）。
• 净利润降幅收窄：2017年Q1归母净利润增速达170%，之后逐步下滑，2018年Q4转为负增长，2019年Q1和Q2降幅分别为22.20%和8.65%。
• 价格企稳：化工品价格在2018年下半年出现下滑，2019年逐步企稳，未来价格波动将与油价中枢及库存周期相关。

财务结构变化

• 负债率小幅回升：自2014年后负债率持续下降，2017年降至49.50%的低位，但2018年后随着扩产启动，负债率回升至53.37%，处于历史中位。
• 库存持续提升：库存自2016年起逐步上升，2018年多数化工品价格回落，但库存仍持续增长，主要受龙头企业扩产及下游库存周期影响。
• 现金流相对稳定：尽管销售商品、提供劳务收到的现金与营收比值略有下降，但仍高于100%。

关键子行业分析

2.1 民爆、粘胶、树脂、印染等业绩同比增长

• 营收增长：民爆、氯碱、涤纶、钾肥、无机盐、磷化工等子行业营收增速为正。
• 净利润增长：民爆、粘胶、树脂、印染、锦纶等子行业归母净利润同比涨幅较大。
• 下滑子行业：复合肥、塑料制品、橡胶制品、有机硅、氟化工等子行业营收和利润均出现下滑；印染、涂料、氨纶、树脂、纯碱等子行业Q2季度转负。

2.2 氮肥：步入景气后期，业绩同比下滑

• 营收增长：自2016年四季度起营收增长，但2019年Q1及Q2增速下滑。
• 净利润下滑：2018年Q1起净利润提升，但2019年Q1、Q2季度再次出现下滑。
• 库存与周转：库存水平持续上升，但存货周转率有所回升，资产负债率降至62.04%，为近年来低位。
• 在建工程：在建工程和固定资产净值自2017年起有所回暖，但整体仍处于稳定状态。

2.3 农药：业绩短期或见底，有望进入去库存状态

• 营收增长：自2016年Q2起营收增长，但2019年Q2增速降至0.68%。
• 净利润下滑：2017年Q1起净利润提升，但近三个季度出现同比下滑，降幅逐步收窄。
• 库存与周转：库存持续上升，存货周转率下滑，资产负债率处于历史中高位。
• 在建工程：在建工程自2017年下半年起出现提升，但行业产能扩张超出预期，导致后续增速放缓。

2.4 涤纶：龙头扩产加速，步入产能释放期

• 营收增长：自2016年Q1起营收持续增长，2019年Q2季度增速回升。
• 净利润波动：2017年Q1起净利润提升，但2018年Q4出现亏损，2019年Q1、Q2季度再度回升。
• 库存与周转：库存自2018年起出现回升，但存货周转率处于高位回落阶段。
• 在建工程：在建工程和固定资产净值自2018年起显著提升，主要受恒力石化扩产影响。

2.5 聚氨酯：业绩同比继续下滑，库存情况不容乐观

• 营收波动：自2015年Q4起营收增长，但2018年Q4开始下滑，2019年Q2再度回落。
• 净利润下滑：归母净利润自2017年起出现连续下滑，19年Q2负增长。
• 库存与周转：库存自2017年Q4起持续上升，存货周转率近年来处于下行通道，但19年上半年有所企稳。
• 在建工程：在建工程自2013-2015年投资高峰期后逐步下降，但2018年下半年起回升。

2.6 氯碱：利润降幅缩窄，现金流持续向好

• 营收稳定增长：自2015年Q4起营收持续增长，2019年Q1增速仍高于20%。
• 净利润下滑：归母净利润连续四个季度同比下降，但降幅有所缩窄。
• 库存与周转：库存处于历史高位，但库存周转率持续提升，现金流表现良好。
• 在建工程：在建工程自2015年起逐步下降，但2018年后有所回升。

2.7 日化：业绩稳定增长，资本开支下滑

• 营收稳定增长：近年来营收总体呈上升趋势，仅在2018年Q4和2019年Q1出现小幅下滑。
• 净利润波动：归母净利润波动较大，但近四个季度均有显著增长。
• 库存与周转：库存自2018年起提升，存货周转率有所下滑。
• 在建工程：在建工程和固定资产净值相对稳定，但18年下半年起出现下滑。

关键建议

• 关注盈利能力提升的炼化产业链（如涤纶）
• 关注有望受冻产影响反转的氟化工行业
• 关注中高端进口替代化学制品子行业（如胶粘剂、高端试剂）
• 关注深耕国内消费市场的子行业（如日化、甜味剂）

风险提示

1. 原油价格大幅波动：OPEC增产、伊核协议等地缘因素带来不确定性。
2. 下游需求不振：消费端提振不力将制约价格传导，影响基础化工行业。
3. 重大安全事故及环保督查影响：化工企业多数为高危高污染行业，安全与环保事件可能带来较大冲击。

投资评级说明

• 行业投资评级：分析师根据行业基本面及估值，给出“增持”、“中性”或“减持”建议。
• 股票投资评级：根据公司基本面及估值预期，给出“增持”、“谨慎增持”、“中性”或“减持”建议。
• 评级体系为相对评级，以沪深300指数为基准。

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