20190927-上海证券-基础化工行业2019年中报总结：业绩有望企稳，龙头企业持续扩张_22页_2mb

报告摘要

基础化工行业2019年中报总结

核心内容

基础化工行业在2019年中报期间整体呈现营收增速放缓、净利润降幅收窄的趋势。行业在2016年Q2季度起营收同比上升，2017年Q1季度达到增速峰值（46.41%），随后增速持续下滑，至2019年Q2季度回落至个位数（7.38%）。归母净利润在2017年Q1季度达到170%的增速后逐步下滑，2018年Q4季度转为负增长，但2019年Q1和Q2季度降幅有所收窄，分别为22.20%和8.65%。整体来看，行业进入景气期后增长乏力，尽管环保趋严有助于淘汰落后产能，但龙头企业的扩产仍导致供给增加，影响化工品价格。预计未来行业波动将受油价中枢影响，若油价下跌，价格中枢可能下移。短期来看，冬季限产和重大节假日限产可能对行业产生影响。

主要观点

营收与净利润趋势
行业营收增速持续放缓，净利润下滑幅度逐步收窄。
- 2019年Q2季度营收增速为7.38%，归母净利润降幅为8.65%。
- 行业整体进入增长乏力阶段，部分产品价格已企稳，未来可能维持现有价格中枢。
负债率与库存变化
- 行业负债率自2014年后持续下降，2017年降至49.50%的低位，2019年半年报提升至53.37%，处于历史中位。
- 库存自2016年起逐步上升，尽管2018年多数化工品价格回落，但库存仍持续增长，主要受龙头企业产能扩张及下游库存周期影响。
龙头扩产与现金流
- 龙头企业持续扩产，以补充清退产能，带动行业供给增加。
- 销售商品、提供劳务收到的现金与营收比值虽逐步下降，但仍高于100%。

子行业表现

2.1 民爆、粘胶、树脂、印染等业绩同比增长

营收方面：民爆、氯碱、涤纶、钾肥、无机盐、磷化工细分行业19年Q1及Q2增速均为正。
归母净利润方面：民爆、粘胶、树脂、印染、锦纶等子行业同比涨幅较大，而农药、氮肥、复合肥、纯碱、氟化工、聚氨酯、塑料制品等子行业出现下滑。

2.2 氮肥：步入景气后期，业绩同比出现下滑

营收自2016年Q4季度起增长，但19年Q1及Q2季度增速放缓，归母净利润连续下滑。
存货水平自2017年Q3季度起大幅提升，库存周转率有所改善。
负债率降至62.04%，处于近年来低位。
在建工程和固定资产投资有所下降，但2018年Q4后略有回升。

2.3 农药：业绩短期或见底，有望进入去库存状态

营收自2016年Q2季度起增长，但19年Q2季度增速降至0.68%。
归母净利润自2017年Q1季度起提升，但近三个季度出现下滑。
存货水平持续上升，库存周转率下降。
负债率处于历史中高位（48.75%），在建工程和固定资产投资在2018年Q4后有所回升。

2.4 涤纶：龙头扩产加速，步入产能释放期

营收自2016年Q1季度起增长，19年Q2季度增速回升。
归母净利润自2017年Q1季度起提升，18年Q4季度亏损后，19年Q1及Q2季度恢复增长。
存货自2018年Q1季度起提升，近两个季度略有下降。
负债率处于历年较高位置（76%），在建工程和固定资产投资在2018年Q4后大幅上升。

2.5 聚氨酯：业绩同比继续下滑，库存情况不容乐观

营收自2015年Q4季度起增长，18年Q4季度出现负增长，19年Q2季度再次回落。
归母净利润经历高增长后出现下滑，19年Q2季度为负增长。
存货自2017年Q4季度起大幅提升，近两个季度有所回落，但19年Q2季度再次上升。
负债率自2016年起回落，19年Q2季度升至58%，处于历史中高位。

2.6 氯碱：利润降幅缩窄，现金流持续向好

营收自2015年Q4季度起增长，19年Q2季度增速降至8.28%。
归母净利润虽有所提升，但受原材料涨价影响，利润连续四季度下滑。
存货水平较高，但库存周转率持续提升。
负债率处于历史低位（50%左右），在建工程和固定资产投资相对稳定。

2.7 日化：业绩稳定增长，资本开支下滑

营收总体呈上升趋势，仅在18年Q4和19年Q1季度出现同比下滑，19年Q2季度再次回升。
归母净利润波动较大，但近四个季度持续增长。
存货水平自2018年Q1季度起提升，存货周转率有所下降。
资本支出与折旧摊销比值在19年H1季度降至1以下，为历史低位。
现金流较好，销售商品、提供劳务收到的现金/营收比值在19年Q2季度降至100%以下。

关键信息与建议

价格趋势：化工品价格下跌趋势放缓，部分产品止跌回升，未来预计维持现有价格中枢。
催化剂：环保督查、安全事故、园区或产业新政策可能成为未来影响行业的重要因素。
投资建议：关注盈利能力提升的炼化产业链（如涤纶）、有望受冻产影响反转的氟化工行业、中高端进口替代化学制品子行业（如胶粘剂、高端试剂）及深耕国内消费市场子行业（如日化、甜味剂）。