20220705-南京证券-国防军工_关注航空产业链景气度_25页_1mb

国防军工行业分析总结

核心内容

本报告聚焦国防军工行业，重点分析航空产业链的景气度及投资价值。报告指出，随着国家对国防和军队现代化的重视，航空产业链各环节均迎来发展机遇，尤其在军机总装、航空发动机、零部件及原材料等领域表现突出。

主要观点

1. 政策引领行业发展

• 党的十八大以来，国家持续推动国防和军队现代化，提出到2020年基本实现机械化，2035年基本实现现代化，本世纪中叶建成世界一流军队。
• “十四五”规划强调加快武器装备现代化，推动国防科技自主创新，提升军民协同创新能力，强化基础设施共建共用。
• 国防支出持续增长，2020年国防支出占GDP比重为1.27%，在国防开支前十国中仅低于美国，显示出国防投入的刚性特征。

2. 航空产业链景气度提升

• 总装企业合同负债持续高增，表明下游需求强劲，带动整个产业链景气度上升。
• 以中航沈飞和中航西飞为例，2022年预计关联交易额同比大幅增长，反映行业整体繁荣。

3. 军机发展存在较大提升空间

• 中国军机数量为3282架，仅占美国的26.01%，且战斗机以二代和三代为主，四代机仅占1%。
• 运输机方面，运8/9是主要中型运输机，运20作为战略运输机，标志着中国具备自主研制大型飞机的能力，未来列装空间广阔。

4. 航空发动机是关键环节

• 航空发动机占整机成本约25%，其需求受军机列装、更换及维修三方面驱动，需求弹性较大。
• 航发动力及航发控制等企业合同负债增长显著，显示其在产业链中的重要地位。

5. 航空发动机产业链拆分

• 航空发动机产业链由上游原材料、中游零部件、下游总装构成，航发放量将带动上游放量。
• 机械部件包括叶片类、盘类、轴类、机匣类、钣金、齿轮、轴承等；工艺环节包括铸造件、锻造件、钣金件、机加工等；材料包括钛合金、高温钢合金、复合材料等。

关键信息

1. 合同负债增长

• 中航沈飞：2022年Q1合同负债达304.52亿元，同比增长显著。
• 中航西飞：2022年Q1合同负债达51.19亿元。
• 航发动力：2022年Q1合同负债达31.36亿元。
• 航发控制：2022年Q1合同负债达9.79亿元。

2. 航空发动机零部件

• 铸造件：包括涡轮叶片、机匣等，主要供应商有贵阳精铸、钢研高纳、图南股份、应流股份等。
• 锻造件：占整机价值15%~20%，主要厂商包括中航重机、派克新材、航宇科技、钢研高纳、三角防务等。
• 钣金件与机加工：主要由航发动力、航发科技、爱乐达等企业承担。

3. 高温合金需求

• 高温合金广泛用于航空发动机、燃气轮机、核电等领域，2020年市场规模达187亿元，预计2025年将增长至314亿元，年复合增长率11%。
• 高温合金主要分为变形、铸造和粉末高温合金，其中变形高温合金应用最广，铸造高温合金占20%，粉末高温合金占10%。
• 钢研高纳在粉末高温合金领域市场占有率达60%，具备较强竞争力。

4. 军机与运输机对比

• 军机：中国三代机占比高，但四代机占比低，未来列装空间较大。
• 运输机：运8/9是主力中型运输机，运20作为战略运输机，具有重要战略意义。

5. 投资策略

• 推荐标的：军机总装（中航沈飞、中航西飞）、航空发动机（航发动力、航发控制）、零部件与原材料（钢研高纳、应流股份、图南股份、派克新材）。
• 投资评级：行业评级为“推荐”，表明预计6个月内该行业表现将超越整体市场。

风险提示

• 下游军机列装进度不及预期
• 军工产品采购价格波动

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