深度报告-20250124-东兴证券-盐津铺子-002847.SZ-从产品的角度解析公司增长潜力_多品类大单品不断打造增长曲线_17页_1mb

报告摘要

盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品不断打造增长曲线

核心内容

盐津铺子是一家以中式休闲食品为特色的休闲食品企业，成立于2005年，主营业务涵盖休闲烘焙、辣卤零食、健康蛋制品、海味零食、坚果果干炒货、薯片及菡萏等七大核心品类。公司通过产品创新与品牌建设，不断拓展市场，成为休闲零食行业中具有潜力的代表企业。

主要观点

多品类大单品战略：盐津铺子自2023年起提出“新中式零食战略”，聚焦七大核心品类，其中辣卤、烘焙、坚果果干属于千亿级市场，而深海零食和蛋类零食等品类增长较快，市场格局分散，具备较大发展空间。
明星产品带动增长：
- “大魔王”麻酱风味素毛肚：作为公司推出的创新产品，该产品在市场表现强劲，仅用半年月销量突破2000万，成为行业爆品。其成功得益于产品创新和精准市场定位，尤其在年轻消费者中形成品牌认知。
- “蛋皇”鹌鹑蛋：作为公司另一大明星产品，鹌鹑蛋2024年H1增速高达150.54%，成为公司增长最快的品类。公司通过自建养殖基地和工厂，确保原料品质与供应稳定性，提升市场竞争力。
供应链与研发能力：公司重视研发，2023年研发费用率接近1.94%，显著高于可比公司。同时，公司通过全产业链布局，建立多个生产基地和加工厂，提升产品品质与成本控制能力。
估值与投资建议：公司当前PE（TTM）为24.53倍，远低于历史均值。预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应PE值分别为23、18和14倍。公司估值具备进一步提升空间，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

产品结构

2024年H1：
- 烘焙类产品占比最高，达14%，增速为16%。
- 魔芋制品和深海零食占比均为13%，增速分别为39%和14%。
- 蛋类零食占比9%，增速达151%，是公司增速最快的产品。
- 果干坚果同比增幅达95.98%，主要由芒果干带动。
- 蒽蒴果冻布丁同比增长44.01%。

市场规模与增长潜力

中国休闲食品市场规模：预计2024年零售额将达到11550亿元，年均复合增长率约5.76%。
新中式零食市场规模：4000-5000亿元，增长率10%-15%，市场格局分散，缺乏龙头品牌。
鹌鹑蛋市场：2023年市场规模约30亿元，预计未来以20%速度增长，有望达到100亿元。
魔芋制品市场：市场规模约60亿元，年均复合增长率超过20%，市场渗透率低，存在较大增长空间。

供应链建设

公司在云南建设魔芋基地，并与东南亚国家合作，确保原材料供应与成本控制。
在江西修水建设鹌鹑蛋养殖基地，实现自供比例提升至40%-50%。
生产端采用智能制造设备，实现标准化、自动化、数字化和智能化，提高生产效率并保障食品安全。

财务表现

营业收入：2022A为2893.52百万元，2023A为4115.18百万元，2024E为5198.01百万元，2025E为6428.59百万元，2026E为7649.47百万元。
归母净利润：2022A为301.49百万元，2023A为505.77百万元，2024E为645.07百万元，2025E为826.55百万元，2026E为1034.72百万元。
经营性现金流：公司经营性现金流均为正，波动性低于可比公司，显示经营稳健。
估值指标：
- 2024年PE为22.93倍，2025年为17.90倍，2026年为14.30倍。
- PEG分别为0.8、0.7、0.6，均低于1，显示估值具备提升潜力。

风险提示

价格战可能导致公司利润受损。
公司控股子公司出售股权可能影响与该集团的业务往来。
量贩零食企业压价可能影响公司利润。
消费复苏不及预期。
食品安全风险。

投资建议

基于公司产品结构、市场潜力及财务表现，我们推测公司2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23、18和14倍，估值偏低，具备进一步提升空间。因此，给予“强烈推荐”评级。