20170208-兴业证券-盐津铺子-002847.SZ-素食零食细分龙头_有望分享行业红利_25页_2mb

盐津铺子（002847）证券研究报告总结

核心内容概述

盐津铺子是一家专注于休闲零食生产的湖南企业，拥有全品类产品线，涵盖豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大系列，产品种类丰富，市场覆盖全国31个省市。公司通过直营商超渠道为主，辅以经销及电商渠道，形成多元化的销售网络。公司以豆制品为核心，产品结构持续优化，毛利率表现优于同业。公司股权集中，由张学武、张学文兄弟控制，且在上市前后仍保持较高的股权比例，有利于公司稳定发展。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲零食行业过去十年CAGR保持在17.2%以上，未来五年预计保持13%左右增长，2016年行业规模将突破1.3万亿元。豆制品作为子行业，增速最快，占休闲零食市场比重约5%，预计未来将受益于健康化与素食化趋势。
• 产品结构优化：豆制品收入占比持续上升，2016年上半年达到51%，毛利率高达53.79%，高于其他品类。公司不断推出新品，如鱼豆腐、杏鲍菇等，提升产品竞争力。
• 渠道优势显著：直营商超渠道占比达56%，毛利率较高，且公司优化经销商结构，提升平均经销商销售收入。电商渠道虽占比小，但增速快，未来有望成为新增长点。
• 盈利能力强劲：公司净利率在2016年上半年达到14.25%，高于行业平均水平。公司通过产品结构优化和渠道优势，保持了较高的盈利水平。
• 募投项目助力扩张：公司拟募资2.74亿元，用于产能扩建、食品安全研究、电商平台建设和营销网络拓展，重点布局豆制品等素食领域，推动全国化发展。

关键信息

财务数据概览

募投项目资金用途

投资建议

• 目标价：25-29元
• PE估值区间：30-35倍
• 盈利预测：2016-2018年收入分别为6.9亿、8.0亿及10.1亿，净利润分别为0.86亿、1.0亿及1.2亿元，摊薄后EPS为0.69、0.82及0.99元。

风险提示

• 豆制品市场扩张不及预期
• 新品销量不及预期
• 食品安全问题

公司优势

• 产品优势：主打健康、素食类产品，符合消费趋势，毛利率高。
• 渠道优势：直营商超渠道掌握定价权，毛利率显著高于其他渠道。
• 扩张潜力：募投项目将提升产能与渠道覆盖，增强市场竞争力。
• 盈利能力：公司净利率处于行业较高水平，未来有进一步提升空间。

结论

盐津铺子作为休闲零食细分领域的龙头企业，凭借其在豆制品等素食类产品的优势及直营商超渠道的高毛利表现，有望在休闲零食行业持续增长中受益。公司通过募投项目进一步提升产能和市场占有率，同时优化经销商结构和拓展电商渠道，为未来业绩增长提供支撑。预计未来三年公司收入和净利润将持续增长，盈利能力和市场地位将稳步提升，投资前景较为乐观。