20260322-东吴证券-思摩尔国际-06969.HK-2025年度业绩点评_雾化电子稳健增长_HNB业务爬坡期_3页_452kb

思摩尔国际（06969.HK）2025年度业绩点评总结

核心内容

思摩尔国际于2025年实现营业收入142.56亿元，同比增长20.83%，净利润10.62亿元，同比下降18.5%。尽管净利润下滑，但经调整净利润同比增长1.3%，显示公司业务基本面有所改善，尤其是HNB（加热不燃烧）业务的稳步推广和雾化电子业务的快速修复。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司整体收入增长显著，但净利润下滑，主要受新业务投入和成本压力影响。2025年H2收入增长21.9%，净利润同比下滑8.2%，但经调净利润同比提升4.7%，显示盈利能力逐步恢复。
• HNB业务进展：HNB业务是公司新增的重要增长点，2025年Hilo产品在日本、波兰、意大利、罗马尼亚等地上市，市占率有望提升。预计2026年将推广至全球主要市场，为公司带来新的利润增长。
• 雾化电子业务复苏：在监管趋严背景下，雾化电子业务逐步恢复增长，显示公司在该领域的市场适应能力和技术优势。
• 新业务拓展：医疗雾化业务仍处于投入期，2026年将继续提交复杂等效药申请；美容雾化业务则在探索新的盈利模式，未来具备长期成长潜力。
• 盈利预测调整：由于新兴业务投入增加和HNB业务爬坡节奏，公司对2026/2027年盈利预测进行了下调，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE分别为39/26/18倍，维持“增持”评级。
• 财务指标变化：公司毛利率逐步提升，销售净利率从7.46%增长至11.93%，资产负债率有所下降，显示公司财务结构优化。

关键信息

收入与利润预测

分业务表现

• 自有品牌业务：2025年收入29.12亿元，同比增长17.6%。
• 企业客户业务：2025年收入113.44亿元，同比增长21.7%。
• HNB业务：2025年收入12.87亿元，同比增长475.4%。
• 欧洲雾化业务：2025年收入57.73亿元，同比增长18.5%。
• 美国雾化业务：2025年收入40.72亿元，同比增长2.1%。

财务健康状况

• 资产负债表：2025年资产总计285.38亿元，负债合计66.62亿元，资产负债率23.34%。
• 现金流量：2025年经营活动现金流为0亿元，投资活动现金流为0亿元，筹资活动现金流为0亿元，现金净增加额为0亿元。
• 主要财务比率：
  • 每股收益：0.17元/股（2025A）→ 0.20元/股（2026E）→ 0.30元/股（2027E）→ 0.45元/股（2028E）
  • 毛利率：34.07% → 33.04% → 35.49% → 38.29%
  • ROE：4.87% → 5.47% → 7.53% → 10.03%
  • P/B：2.24 → 2.12 → 1.96 → 1.76
  • EV/EBITDA：38.30 → 21.95 → 15.48 → 11.70

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司作为全球雾化科技龙头，电子雾化业务持续修复，HNB业务成为第二增长曲线，医疗雾化和美容雾化等新业务具备长期成长空间。

风险提示

• 监管政策不确定性：全球范围内对电子雾化产品的监管政策可能影响业务发展。
• 新业务推广不及预期：HNB和医疗雾化等新兴业务可能面临市场接受度和推广效率的挑战。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。

市场数据

总结

思摩尔国际在2025年实现了收入的稳健增长，尽管净利润有所下滑，但经调整净利润转正，反映出公司业务的逐步复苏和盈利能力的改善。HNB业务作为新增长曲线，已取得初步市场成果，未来有望进一步释放利润。同时，公司在医疗雾化和美容雾化等新业务领域的布局，为长期增长提供了支撑。尽管存在监管政策、市场竞争等风险，但公司基本面良好，财务结构稳健，投资评级维持“增持”。