20250821-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-电子雾化业务持续复苏_HNB业务有望加速放量_4页_488kb

思摩尔国际（6969.HK）2025年半年报分析总结

投资评级：买入（维持）

业绩表现：

• 营收增长：2025年上半年实现营业收入60.13亿元，同比增长18.3%。增长主要得益于合规产品的快速推出和全球市场的有效执法。
• 净利润下滑：虽然营收增长，但净利润同比下降28.0%至4.92亿元，调整后净利润7.37亿元，同比下降2.1%。净利率与调整后净利率同比均有下降。

业务亮点：

• 电子雾化业务复苏：自有品牌业务同比增长14.1%，其中欧洲与其他国家和美国市场表现分化，中国市场份额大幅增长2,595.2%。企业客户业务收入增长19.5%，欧洲市场领先。
• HNB业务重大突破：HNB产品在塞尔维亚及日本仙台等地成功推出，市场反馈积极。公司预计2025年9月将在日本全国推广，并进一步拓展至欧洲等关键市场。

财务分析：

• 毛利率下降：2025年上半年毛利率为37.3%，同比下降0.5个百分点。销售、管理和研发费用率变化表明公司在营销、法律合规和研发投入上有显著增长。
• 盈利能力下滑：净利率同比下降5.2个百分点至8.2%，反映短期经营压力。

未来展望：

• 增长驱动因素：HNB业务将成为公司的第二增长曲线，同时雾化医疗和美容业务有望逐步放量。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为134.50亿、154.90亿和176.55亿元，净利润预计10.70亿、18.12亿和25.95亿元，净利率在2025年虽同比下降，但后续两年将显著增长。
• 估值与风险：当前市盈率（PE）为117倍，PEG较高，但HNB及新兴业务增长预期支撑长期价值。主要风险包括政策不确定性、新业务不及预期和技术竞争加剧等。

分析师观点：

• 肯定公司在合规与技术研发上的重要突破，认为2025年是公司HNB业务的关键转折点。建议投资者关注公司在HNB及新兴市场的长期成长潜力。

风险提示：

• 政策变化、新产品市场接受度不确定、行业监管趋严可能对业绩构成影响。

总体来看，思摩尔国际在短期面临盈利能力下滑的挑战，但HNB业务突破及新兴业务的放量可视作长期增长的重要支撑。公司维持“买入”评级。