20220426-东吴证券-维达国际-03331.HK-2022一季报点评_收入增长承压_盈利能力环比略改善_3页_435kb

报告摘要

维达国际（03331.HK）发布2022年第一季度财报，整体表现略低于市场预期。尽管收入增长承压，但盈利能力有所改善。公司作为生活用纸行业龙头，持续推动产品高端化，对中长期盈利有积极影响，因此维持“增持”评级。

2022Q1收入：45.66亿港元，同比+2.2%（剔除汇率因素后+0.1%）。
中国境内收入：34.68亿港元，同比+1.2%（剔除汇率因素后-1.9%）。
境外收入：受疫情冲击，线下渠道表现不佳，拖累整体增长。
分渠道表现：
- 电商渠道：表现优于线下，收入占比37%，同比+5%。
- GT渠道：收入占比28%，同比-1%。
- B2B渠道：收入占比11%，同比+2%。
- KA渠道：收入占比24%，同比+2%。
分产品表现：
- 纸巾业务：收入占比80%，同比持平。
- 个护产品：收入占比20%，同比+13%，保持良好增长。

综合毛利率：33.1%，同比-5.8个百分点，环比+0.9个百分点。
经营利润率：9.8%，同比-5.9个百分点，环比+1.2个百分点。
销售净利率：7.5%，同比-4.9个百分点，环比+0.1个百分点。
盈利能力改善原因：
- 成本压力有所缓解，环比呈修复迹象。
- 木浆价格高位及能源成本上涨影响仍存，但影响已逐步减弱。
- 公司推动高端产品，优化产品结构，提升利润率。

2022-2024年归母净利润预测：16.4亿港元/19.5亿港元/23.0亿港元。
对应PE：12X/10X/9X。
公司估值：
- P/E（现价&最新股本摊薄）：从11.32倍上升至12.35倍，随后下降至10.43倍和8.83倍。
- P/B（现价）：1.42倍，预计未来将逐步下降至1.07倍。

资产负债表：
- 资产总计：从2021年的24,181百万港元增长至2024年的31,476百万港元。
- 流动资产：预计增长至10,363百万港元。
- 非流动资产：预计增长至21,113百万港元。
- 负债合计：预计增长至12,569百万港元。
- 所有者权益合计：预计增长至18,907百万港元。
利润表：
- 营业总收入：预计从2021年的18,777百万港元增长至2024年的26,042百万港元。
- 净利润：预计从2021年的1,638百万港元增长至2024年的2,298百万港元。
- 归母净利率：预计从8.73%提升至8.83%。
现金流量表：
- 经营活动现金流：预计从2021年的2,646百万港元下降至2022年的2,060百万港元，但2023年预计回升至4,245百万港元。
- 投资活动现金流：持续为负，主要由于资本开支。
- 筹资活动现金流：为负，但规模逐步缩小。