电力行业：水电公司ROE对比分析-20200224-广发证券-20页_902kb

电力行业：水电公司ROE对比分析总结

核心内容

本报告主要分析了中国主要水电公司的盈利能力及投资价值，重点关注大型水电公司，如长江电力、雅砻江水电、华能水电、桂冠电力、黔源电力。通过对ROE（净资产收益率）和ROA（资产回报率）的对比分析，揭示了各公司在资源禀赋、电价、利用小时数、折旧政策及资产负债率等方面的影响因素，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 大型水电公司具备更高投资价值

• 盈利能力差异较大：大型水电公司如长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力盈利能力相对较强，ROE普遍在15%附近。
• 小水电公司表现不佳：小水电公司净利润波动大，成长性差，分红率低，股价表现差，2018年股价普遍低于8年前。
• ROE与ROA差异：除华能水电外，其他大型水电公司ROE普遍在15%左右，而华能水电ROE显著低于其他公司。长江电力和桂冠电力ROA相对较高，约为6%~8%；雅砻江约为5%；华能水电和黔源电力ROA不足4%。

2. ROE分析：长江电力与雅砻江水电难分伯仲，华能水电提升空间较大

• 资源禀赋影响ROE：水电公司的ROE主要由其资源禀赋决定，包括单位投资、电价、利用小时数等。
• 电价差异：黔源电力电价最高，华能水电电价最低，影响其盈利表现。
• 折旧差异：雅砻江水电因折旧年限较长，折旧成本较低；华能水电因单位投资较高，折旧成本也较高；桂冠电力单位投资最低，但利用小时数较低，折旧成本与长江电力相近。
• 财务费用差异：长江电力和桂冠电力财务费用最低，雅砻江和华能水电次之，黔源电力最高，主要受其高负债率和低利用小时数影响。
• 资产周转率：桂冠电力资产周转率最高，长江电力次之，雅砻江和黔源电力资产周转率较低，华能水电最低。

3. 投资建议

• 关注龙头公司：建议投资者关注经营稳健、ROE高、中长期成长空间大的水电龙头公司，如长江电力、国投电力、川投能源等。
• 成长性与稳定性并重：具备较强盈利能力与稳定现金流的公司更具投资价值。

4. 风险提示

• 上游来水不及预期：影响发电量及盈利。
• 上网电价下调：对盈利产生负面影响。
• 用电消纳低于预期：影响电力销售。
• 在建工程低于预期：影响未来盈利增长。

关键信息

• ROE对比：长江电力和雅砻江水电ROE相近，华能水电ROE最低，不足长江电力的一半。
• 度电净利润：长江电力和雅砻江水电度电净利润约为0.1元/千瓦时；桂冠电力约0.08元/千瓦时；黔源电力约0.06元/千瓦时；华能水电约0.03元/千瓦时。
• 单位投资差异：桂冠电力单位投资最低，仅为华能水电的一半；华能水电单位投资最高。
• 折旧年限：雅砻江水电折旧年限最长，约35年，比长江电力高出30%；长江电力和桂冠电力折旧年限较短。
• 资产负债率：长江电力最低，约52%；其他公司资产负债率在65%~75%之间。

结论

大型水电公司如长江电力、雅砻江水电、华能水电、桂冠电力和黔源电力在盈利能力、ROE及投资价值方面表现各异。长江电力和雅砻江水电在ROE上难分伯仲，华能水电由于电价低和单位投资高，ROE相对较低，但仍有提升空间。桂冠电力因单位投资低，ROE较高，但利用小时数较低。黔源电力电价高但利用小时数低，导致度电净利润较低。总体而言，大型水电公司更值得关注，尤其是具备高ROE和稳定现金流的公司。投资者应关注电价、利用小时数、折旧政策及资产负债率等关键指标，并注意相关风险。