20260818-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘26Q2业绩点评_Q2业绩超预期_大众价格带表现优秀_3页_397kb

今世缘2026年第二季度业绩点评总结

核心内容

今世缘在2026年第二季度（Q2）业绩表现超预期，尽管2026年上半年（H1）整体收入和净利润分别同比下滑7.41%和6.60%，但Q2实现营业总收入21.13亿元（+14.11%）和归母净利润6.97亿元（+19.17%），显示出较强的复苏能力和市场韧性。

主要观点

1. 全品类增长，大众价格带表现突出

• 26Q2全品类收入均实现正增长，其中特A+类、特A类、A类、B类、C&D类收入分别同比增长14%、17%、19%、21%、29%。
• 100-300元价位带表现尤为优秀，成为公司增长的重要引擎。
• 特A类延续高增，预计淡雅、单开等产品增速领先，国缘系列则稳住市场份额。
• 省外市场增速较快，26Q2省外收入同比增长22%，而省内市场增速为14%。

2. 渠道建设成效显著

• 省内市场聚焦下沉市场，苏中、盐城等核心区域增长达20%以上，通过政策支持强化区域布局。
• 苏南市场增速相对较低，南京、苏南地区增速分别为5%和9%，主要受产品结构问题影响。
• 经销商数量持续增长，26Q2经销商数量同比+166家，环比+74家，达到1465家，平均经销商营收同比增长2%。

3. 盈利能力提升

• 毛利率和净利率同比提升，26Q2毛利率为73.62%（+0.81 pct），净利率为32.98%（+1.40 pct）。
• 费用率显著下降，销售费用率同比-5.07 pct，管理费用率同比-1.27 pct，财务费用率同比+1.08 pct，税金及附加率同比+0.35 pct。
• 经营性现金流净额为-4.98亿元，同比下降41.33%，主要受销售回款同比下降10.68%影响。

4. 合同负债稳步增长

• Q2末合同负债同比增长2.43亿元，环比下降7.17亿元至8.42亿元，显示销售回款能力增强，客户订单增加。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

预计增长趋势

• 2026-2028年收入预计稳步增长，年复合增长率约为5.3%。
• 归母净利润增长趋势良好，年复合增长率约为6.4%。
• 净利率预计持续提升，从25.57%逐步增长至25.96%。
• P/E持续下降，估值逐步优化。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司Q2低基数下业绩回归双位数增长，全年目标有望达成。
• 渠道库存可控，市场拓展前景乐观。

风险提示

• 消费恢复不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 市场拓展不及预期。

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

基本数据

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