20221122-财通证券-追踪_固收+_资金的信号与影响_13页_1mb

追踪“固收+”资金的信号与影响总结

核心内容

本报告分析了近期“固收+”类产品资金流动对市场的影响，重点围绕流动性变化、资金调仓方向、历史经验对比以及当前市场表现等方面展开。通过梳理相关指标和数据，揭示了“固收+”资金在当前市场环境下的行为特征及其可能带来的冲击与调整。

主要观点

1. 流动性担忧加剧：

   • 上周10年期国债利率飙升10Bp，对债市和股市形成冲击。
   • 市场流动性担忧来源于三方面：央行宽松力度不及预期、地产与防疫政策优化引发经济复苏预期、部分“固收+”产品跌破净值形成赎回负反馈。

2. “固收+”资金调仓特征：

   • 2022Q3“固收+”基金规模达2.08万亿，股票持仓占比11.3%，主要集中于食品饮料、银行和电力设备行业。
   • 重仓个股前三名为贵州茅台、海康威视和五粮液，合计持仓金额达453亿元，占比30%。

3. 历史经验参考：2018年打新撤离影响：

   • 2018年打新收益下降，导致“固收+”资金撤离，影响了约100-200亿市值的股票。
   • 所选30只打新底仓公司全年下跌34.4%，显著跑输基金平均跌幅25.4%。
   • 1-4月跌幅尤其剧烈，达到11%，远超同期基金表现。

4. 当前“固收+”资金影响范围：

   • 本轮影响组合为38只A股，基金持仓/日均成交额比例低于5%的个股被剔除。
   • 受影响个股中，银行、电力设备和食品饮料行业占比突出。

5. 市场表现与调整趋势：

   • 受“固收+”资金影响的个股前两周跑赢A股基金和万得全A，但自上周起开始跑输市场。
   • 周四（11月17日）跌幅显著，周五有所缓和，但周一（11月21日）再次出现超额调整。

关键信息

量端指标

• 货币ETF赎回份额：

  • 10月底以来被大规模赎回，约330亿元。
  • 若赎回份额下降放缓，或表明风险减小。

• 10年期国债ETF申购份额：

  • 10月底以来陡增108万份，增幅达24%。
  • 申购增量企稳或说明风险逐步化解。

价端指标

• 同业存单利率 VS 余额宝收益率：

  • 3个月同业存单利率由1.9%升至2.4%-2.5%，余额宝收益率从1.4%降至1.3%。
  • 利差收敛可能预示影响接近尾声。

• 10年期国债利率 VS 债券型理财指数：

  • 国债利率上行斜率反映债市冲击，债券型理财指数反映“债市冲击+赎回冲击”。
  • 国债利率可能先于理财指数见顶。

衍生品指标

• 10年期国债最廉券期现基差：

  • 由0.6-0.7飙升至1.47，反映机构套保或投机行为。
  • 若基差回落，可能表明风险回落。

• 10年期国债多空仓单增量：

  • 11月11日后仓单增量大幅上涨，从500手增至5000-8000手。
  • 当前市场仓位变动已回落，需关注后续变化。

展望与影响

1. 不利因素：

   • 本轮“固收+”基金股票底仓规模达2350亿元，高于2018年打新基金，若影响扩大，可能对市场造成更大资金压力。

2. 相对优势：

   • 监管介入和流动性化解能力优于2018年，且介入时间更早。
   • 当前“固收+”基金重仓的个股估值、盈利和性价比处于优势区间，调整空间有限。

风险提示

• 历史经验失效风险
• 利率上行风险
• 宏观经济大幅波动风险
• 产业政策风险
• 市场波动超预期风险
• 全球资本回流美国超预期风险
• 通胀超预期风险
• 金融监管政策超预期收紧风险

跟踪指标汇总

受影响个股情况

市场表现

• 受“固收+”基金影响的个股前两周跑赢A股基金和万得全A，但自上周起跑输市场。
• 周四（11月17日）跌幅显著，周五有所缓解，但周一（11月21日）再次出现超额调整。

结论

“固收+”资金在当前市场环境下表现出明显的调仓行为，其对市场的影响需密切关注。尽管存在较大的资金压力，但监管能力和市场环境的改善可能有助于缓解风险。当前重仓个股估值和盈利处于相对优势位置，调整空间有限。投资者应结合量、价、衍生品等多维度指标，综合判断市场走势及潜在风险。