20180315-国金证券-基础化工行业研究_增_C3产业链系列研究之一_投产高峰结束_C3行业进入上行周期_26页_2mb

能源与环境研究中心：基础化工行业研究 - 增持（维持评级）

核心内容概述

本报告围绕丙烯产业链进行深入分析，指出国内丙烯行业已进入上行周期，未来受益于国际油价上行和下游需求回暖。报告重点分析了丙烯的供给端、需求端以及价格波动因素，并提出了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 丙烯行业发展趋势

• 丙烯需求与GDP高度相关：我国丙烯消费量增速是全球GDP增速的1.4倍，且是全球GDP增速的领先指标。
• 丙烯消费增速领先：丙烯消费增速为GDP的1.8倍，远超乙烯的增速。
• 丙烯消费结构：PP（聚丙烯）占丙烯消费的71%，环氧丙烷、丙烯酸、丁辛醇等衍生品消费增速相对较低，但随着“禁废令”实施，预计2018年PP消费仍将保持强势，丙烯下游或将迎来需求共振。

2. 供给端分析

• 产能投放高峰期已过：2017年国内丙烯产能达到3422万吨，较2009年增长109%，产能扩张速度放缓。
• 石油基路线仍占主流：石油路线产能占比超过50%，且产能仍在增长，如云南石化、惠州炼厂等。
• 专产路线发展迅速：PDH与MTO等专产路线迅速发展，但受成本、环保等因素影响，部分项目进展缓慢。
• 贸易丙烯市场增量微弱：国内贸易丙烯市场活跃度较低，现货市场流动性不足，实际贸易量约1100万吨，且18年增量仅为30万吨左右。

3. 价格波动因素

• 油价上行周期推动丙烯价格上涨：预计2018年布伦特油价中枢将上行至60-65美元/桶。
• 丙烯价格由成本端决定：石油基路线支撑丙烯成本底部，MTO与PDH等专产路线则影响丙烯价格波动区间。
• PP粉料对丙烯价格的影响：PP粉料的开工率与丙烯价格密切相关，当丙烯与PP价差扩大时，PP粉料开工率上升，推动丙烯需求增长。

4. 投资建议

• 关注成本优势企业：如卫星石化、东华能源、万华化学、滨化股份等，这些企业具备轻质原料或低成本生产优势。
• 重视下游景气度：丙烯下游如环氧丙烷、丙烯酸等，由于市场容量小，横向扩展产业链可发挥原材料优势。

行业策略

• 投资逻辑：丙烯下游需求稳健增长，供给端产能释放放缓，油价上行周期为丙烯提供支撑。
• 重点企业：
  • 卫星石化：拥有PDH产能，正在建设丙烯酸与丙烯酸酯项目，具备完整的C3产业链。
  • 东华能源：国内最大的LPG贸易商，PDH产能国内领先。
  • 万华化学：MDI行业龙头，同时布局乙烯产业链，推进多元化发展。
  • 滨化股份：烧碱与PO景气度维持高位，新项目推动公司向新能源转型。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：可能拉低其他原材料路线的成本，削弱PDH等轻质原料路线的成本优势。
• 国内丙烯产能超预期释放：可能造成供需失衡，影响丙烯价格。
• 海外丙烷进口价格大幅上涨：可能对国内贸易丙烯市场造成压力。

图表目录

• 图表1：丙烯产业投资研究逻辑框架简图
• 图表2：我国丙烯产业链一览
• 图表3：我国丙烯产能扩张放缓
• 图表4：丙烯当量对外依存度逐步下降
• 图表5：贸易丙烯进口结构
• 图表6：日韩台丙烯产能结构
• 图表7：华东地区进口占比已达84%
• 图表8：山东地区贸易丙烯进口逐步退出
• 图表9：山东丙烯与进口丙烯价格
• 图表10：华东丙烯与进口丙烯价格
• 图表11：2016年我国丙烯生产工艺
• 图表12：2017-2018年新增丙烯产能
• 图表13：山东地炼丙烯产能约330万吨
• 图表14：原油进口权放开后地炼开工率提升
• 图表15：2017-2020年新建石油基丙烯产能规划
• 图表16：国内丙烷脱氢项目与规划进展
• 图表17：DMTO甲醇制烯烃工艺流程图
• 图表18：MTP甲醇制丙烯工艺流程图
• 图表19：我国现有及规划煤制烯烃产能及配套情况
• 图表20：国内丙烯下游产能配套情况
• 图表21：全球丙烯产能利用率已达高位
• 图表22：全球丙烯供需缺口将进一步扩大
• 图表23：我国丙烯消费增速为GDP的1.4倍
• 图表24：我国丙烯消费量超过乙烯
• 图表25：我国丙烯消费增速与全球GDP增速相关性更强
• 图表26：PP占我国丙烯下游需求主导
• 图表27：全球丙烯需求结构与我国类似
• 图表28：15年以来我国丙烯下游需求此消彼长，未形成共振
• 图表29：PP粒料开工已达较高水平
• 图表30：国内PP粒料与粉料表观消费与增速
• 图表31：2018年丙烯腈检修计划
• 图表32：国内环氧丙烷产能产量与开工情况
• 图表33：国内环氧丙烷表观消费与增速
• 图表34：国内丙烯酸产能产量与开工情况
• 图表35：国内丙烯酸表观消费与增速
• 图表36：房屋竣工面积增速与PO、AA消费增速
• 图表37：PO与AA主要下游出口受益于海外经济复苏
• 图表38：2018年国内丁辛醇检修计划
• 图表39：国内乙烯价格强于丙烯
• 图表40：美国烯烃价格弱于油价
• 图表41：国内市场乙烯价格走势强于丙烯
• 图表42：美国市场丙烯与乙烯价格走势相近
• 图表43：各工艺路线烯烃生产完全成本对比
• 图表44：PP粉料在低端领域可以对PP粒料进行替代
• 图表45：国内丙烯粒料与丙烯价差
• 图表46：2030年前全球丙烷供需情况仍处宽松
• 图表47：17年中开始美国丙烷出口大幅减少
• 图表48：17年年初去库存幅度大导致美国丙烷库存量大幅降低
• 图表49：丙烯下游产品产能与对应丙烯需求
• 图表50：丙烯酸行业基本完成出清走出盈利底部
• 图表51：丙烷脱氢制丙烯盈利能力稳定