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华联期货铝周报：需求回升，铝价或保持偏强走势

核心观点
美国总统宣布对进口钢铝加征25%关税，推动全球铝价上涨。中国政策预期及下游需求恢复预期增强，预计铝价维持偏强走势，短期支撑位在20000元/吨，建议增持多单或买入看涨期权。

宏观与政策

• 美国关税政策：自3月12日起对所有进口铝征收25%关税，并启动“对等关税”措施，可能引关税战升级，间接造成全球铝材抢出口，提振铝价。
• 国内政策预期：两会临近，刺激消费政策（含“以旧换新”补贴）或于3月公布，叠加“金三银四”消费旺季需求回升预期，利好铝价。

供给端分析

1. 氧化铝与电解铝供应
   • 氧化铝价格下跌，电解铝成本降至17000元/吨，冶炼利润回升至3000元以上，部分复产计划启动。
   • 国内电解铝产能已接近天花板，供应增量有限；海外产能虽有新增但投产缓慢，部分企业因成本压力减产。
2. 库存与进口
   • 中国社会库存正常累库，高点预计85-90万吨；2月LME库存5661万吨。
   • 铝土矿进口依賴几内亚和澳大利亚，12月进口量同比大增，但国产矿产量同比下滑33.8%。

需求端分析

1. 下游复产：节后下游开工回升，铝合金、铝型材产量及出口量显著增长。
2. 消费旺季：3-4月为“金三银四”传统消费旺季，新能源汽车、光伏、风电等新领域需求旺盛，1-12月新能源车产量增长超35%。

产业链结构

• 供需平衡：2025年全球电解铝产量预计7381万吨，增量集中于海外；中国供给侧收缩，进口利润倒挂。
• 成本与利润：电解铝平均完全成本2.06万元/吨，冶炼利润恢復至3千元以上，但总产量受制于产能限制。

投资建议

• 期货策略：建议持有沪铝2504多单，期权买入看涨期权。
• 风险提示：需关注海外产能投产进度，以及关税政策进一步发酵对贸易格局的影响。