深度报告-2025-07-31-招银国际-中国生物制药（01177）_创新管线价值重估_制药龙头华丽转身页_76页_3mb

中国生物制药（1177 HK）总结

核心内容

中国生物制药是一家领先的中国制药企业，正在经历从仿制药向创新药的战略转型。公司已形成覆盖肿瘤、肝病/代谢、呼吸、外科/镇痛四大领域的创新药管线，并在生物类似药和化学仿制药业务方面取得显著进展。公司研发投入持续增长，创新药收入占比显著提升，已达到2024年的42%。此外，公司通过并购和引进创新药项目，增强了其全球竞争力和出海授权能力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为9.40港元。

主要观点

• 创新转型成果显著：公司创新药研发围绕四大重点领域，已形成丰富的创新药管线，并在多个领域取得突破。
• 出海授权合作有望突破：公司已有多款创新药具备海外授权潜力，如TQC3721、罗伐昔替尼、TQB2102等。
• 生物类似药业务快速增长：公司生物类似药已获批7款，样本医院市场容量合计为240亿元，销售有望快速放量。
• 化学仿制药业务稳健增长：在政策调整期中，化学仿制药收入重回增长，为创新研发提供资金支持。
• 首次覆盖给予买入评级：基于DCF模型，目标价为9.40港元，对应26年经调整PE为37倍。

关键信息

• 研发投入增长显著：2024年研发投入占收入的17.6%，相比2019年的9.9%有显著提升。
• 创新产品收入占比提升：2024年创新产品收入占比达到42%，预计2025年将达50%，2027年达60%。
• 产品管线丰富：截至2024年末，公司累计获批创新药物（包括生物类似药）已达17款。
• 并购礼新医药：2025年7月并购礼新医药，将显著提升公司的早期研发能力和国际化布局。
• 销售模式优化：公司销售架构转型为“三纵一横”模式，提升销售效率，人均产出增长显著。
• 财务表现稳健：2024年销售收入为28,866百万人民币，同比增长10.2%；调整后净利润为3,457百万人民币，同比增长33.5%。

投资亮点

• 全面转型创新：公司已全面聚焦创新药研发，创新药收入占比显著提升。
• 出海授权潜力大：公司多个产品具备海外授权潜力，如TQC3721、罗伐昔替尼等。
• 仿制药是现金牛：化学仿制药业务保持稳健增长，为公司创新提供资金支持。
• 首次覆盖买入评级：基于10年DCF模型，目标价为9.40港元，对应26年经调整PE为37倍。

投资风险

• 在研药物临床开发失败：可能影响公司创新药管线的推进。
• 国内市场竞争加剧：可能导致已获批产品的市占率提升不及预期或价格下降。
• 生物类似药集采影响：可能对生物类似药销售产生负面影响。
• 化学仿制药政策不确定性：未来政策走向可能影响化学仿制药业务。

未来展望

• 创新药进入收获期：公司预计2025年创新产品数量将达22个，2027年超过30个。
• 海外授权突破在即：公司通过引进和并购，不断丰富创新药管线，有望实现多个海外授权交易。
• 研发平台化与全球化：公司已建立多个创新研发平台，如PROTAC、ADC、siRNA、双抗等，为未来研发提供支持。

财务预测

• 收入增长：预计2025E/26E/27E收入分别同比增长11.4%、10.5%、9.6%，复合增速为10.5%。
• 净利润增长：预计2025E/26E/27E经调整净利润分别同比增长12.2%、11.5%、10.5%，复合增速为11.4%。
• 毛利率提升：2024年毛利率达到81.5%，高于新冠疫情前水平。

重要数据

• 研发投入：2024年为50.9亿元，占收入17.6%。
• 生物类似药销售：预计2024年销售额约20亿元，2025年有望快速增长。
• 化学仿制药收入：2024年为168亿元，同比增长3.1%。
• 创新药管线：截至2024年末，有70个创新药项目处于临床开发阶段，覆盖四大领域。
• 股东结构：谢承润持股21.6%，郑翔玲持股15.8%。
• 股价表现：1-月绝对回报43.0%，3-月绝对回报92.3%，6-月绝对回报166.7%。
• 市值：141,080.6百万港元。
• 流通市值：860.8百万港元。
• 52周内股价高/低：7.55/2.79港元。
• 总股本：18760.7百万。

附录

• 投资风险：包括临床开发失败、市场竞争加剧、生物类似药集采影响、政策不确定性等。
• 创新药管线：包括安罗替尼、贝莫苏拜单抗、库莫西利、TQB2102、罗伐昔替尼、TQA2225、LM-108、LM-168、LM-364等。
• 生物类似药：包括阿达木单抗、贝伐珠单抗、帕妥珠单抗等。
• 化学仿制药：包括恩替卡韦、氟比洛芬凝胶贴膏等。
• 股权激励计划：公司已实施多项股权激励计划，绑定核心员工与公司长期利益。
• 并购与引进：公司已并购礼新医药、F-star等创新Biotech企业，引进多个创新药项目。