20220731-开源证券-投资策略周报_重视趋势_把握船舶大周期重启的重大机遇_30页_3mb

船舶行业投资策略总结

核心内容

2022年7月31日发布的投资策略周报分析了船舶行业新一轮景气上行周期的开启迹象，并对市场表现、行业财务状况及投资建议进行了详细阐述。核心内容如下：

1. 船舶中观景气度分析：新一轮景气上行周期或将开启

• 历史周期启示：上一轮船舶周期显示新船价格上涨与手持订单周期几乎同步；造船完工滞后于手持订单周期约3年；船舶制造业盈利景气与造船完工周期基本一致。
• 当前趋势：2020年集装箱船舶订单需求快速攀升，预示新一轮上行周期开启；2021年船舶订单与价格同时明显回升，进一步确认周期开启。
• 未来展望：预计2023年将开启新一轮船舶集中交付周期，原因包括更新替代需求及环保新规实施；同时，造船完工量和产能出清使得供给受限，支撑价格和需求。

2. 船舶微观财务分析：2023年有望受益于量价齐升，盈利弹性凸显

• 航运盈利与CAPEX正相关：航运盈利与资本开支（CAPEX）正相关性高达0.9，两者与船舶手持订单及新船价格周期同步。
• 财务数据预测：基于历史数据，预计2023年船舶交付总额为1.25万亿元，即使新船价格重回2008年高点，造船完工量仍有望达9,300万载重吨，两年CAGR高达53%。
• 盈利弹性分析：2004~2011年船舶上行周期期间IRR为47%，若维持不变，2023年将有较高盈利弹性。

3. 市场表现展望

• 上涨周期预期：最快2022Q3船舶行业或将开启新一轮上涨周期；2023年有望受益于“量价齐升”，享受较高市场表现弹性。
• 未来十年机会：船舶行业机会或贯穿未来十年，每次全球经济复苏都可能带来行业增长。

主要观点

• 周期开启：船舶行业新一轮上行周期已开启，主要由2020年集装箱船舶订单和2021年订单与价格同步回升确认。
• 供需关系：更新替代及环保新规将加速船舶交付需求，而产能出清和扩产意愿低将限制供给增长。
• 盈利弹性：2023年船舶行业有望受益于量价齐升，盈利弹性显著。
• 市场表现：船舶行业市场表现弹性与手持订单及新船价格密切相关，预计2023年将有较大涨幅。

关键信息

• 2020年订单增长：集装箱船舶订单需求快速攀升，海运价格涨幅高达76%，推动2021年订单与价格同步回升。
• 交付周期：新船从下单到交付约需3~4年，2020年新订单最快2023年交付。
• 环保新规：2023年国际海事组织（IMO）环保新规实施，加速船舶更新换代。
• 行业集中度：行业CR10高达70%，显示集中度显著上升。
• 财务测算：基于历史IRR，2023年船舶交付总额有望达1.25万亿元，造船完工量达9,300万载重吨。

配置建议

1. 把握趋势性机会：重点关注船舶制造业。
2. 成长风格配置：坚定看好“新半军”为代表的成长风格，尤其是300~600亿市值的中盘成长。
3. 关注“毛利率+营收”双升行业：包括电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工。
4. 左侧配置券商：静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖流动性的券商。

中报业绩前瞻

• 业绩超预期行业：医药生物、电力设备和家电。
• Top 30%标的：天邦食品、盾安环境、迪安诊断、上海能源、天华超净等公司表现尤为亮眼。

市场表现回顾

• A股整体调整：主要指数多数下跌，中小盘风格占优。
• 行业涨跌参半：房地产、汽车、机械设备、煤炭等领涨，医药生物、食品饮料等领跌。
• 海外权益市场：标普500、纳斯达克等指数上涨，恒生指数等下跌。
• 大宗商品：铁矿石、玉米、大豆等价格上涨，波罗的海干散货指数下跌。

风险提示

• 海外经济放缓：可能影响船舶需求。
• 国内工业用电疲弱：经济复苏弱于预期。
• 疫情反复：影响市场情绪和行业表现。

图表目录

• 图1：中国集装箱船在2020年初率先开始景气
• 图2：2021年油价上涨推升海运费用
• 图3：2021年我国造船行业景气度上升
• 图4：2021年我国船舶出口景气度大幅上升
• 图5：新造船价格从2020年开始快速攀升
• 图6：新造船价格环比连续15个月为正
• 图7：海运价格上涨领先造船周期开启约1年
• 图8：上一轮船舶交付高峰集中在2003-2011年
• 图9：造船产能长期下行，2020年触底回升
• 图10：船价上涨与手持订单领先于造船完工量
• 图11：船运盈利及资本开支领先于船舶营收约3~4年
• 图12：船价领先于船舶制造业市场表现约8个月
• 图13：新接船舶订单领先于市场表现约9~18个月
• 图14：A股市场主要指标跟踪
• 图15：沪深300ERP水平高于历史均值
• 图16：中证1000PE高于“1倍标准差下限”
• 图17：科创50PE低于“1倍标准差下限”
• 图18：创业板指PE处于历史均值附近
• 图19：美股市场恐慌情绪有所回落

表格目录

• 表1：中报业绩超预期的行业有医药生物、煤炭、石油化工、家电、基础化工、有色和电力设备
• 表2：中报业绩超预期且景气度向上行业中的标的一览（Top30%）
• 表3：本周国内市场整体跌多涨少，海外权益市场涨多跌少
• 表4：本周一级行业涨跌参半，房地产、汽车领涨
• 表5：A股主要指数估值多数下跌，海外主要指数涨跌参半
• 表6：行业估值多数上涨，汽车和机械设备领涨
• 表7：主要指数盈利预期多数下调，但幅度有限
• 表8：传统消费盈利预期下调幅度较大
• 表9：本周中观行业核心观点和重要信息一览
• 表10：国内流动性仍较为宽松，国内外市场风险偏好回升
• 表11：整体内外资交易情绪分化，内资有所回落，外资回升
• 表12：下周全球主要国家核心经济数据一览
• 表13：下周全球主要国家重要事件一览
• 表14：本周美股行业全部上涨
• 表15：本周港股行业涨跌参半
• 表16：本周美股行业估值全部上涨
• 表17：本周港股行业估值涨跌参半