20210308-华创证券-汤臣倍健-300146.SZ-2020年报及2021Q1业绩预告点评_全年业绩亮眼_Q1奠基高增_6页_924kb

汤臣倍健（300146）2020年报及2021Q1业绩预告点评总结

核心内容

• 2020年全年业绩亮眼：公司实现营业收入60.95亿元，同比增长15.83%；归母净利润15.24亿元，剔除商誉及无形资产减值影响后同比增长45.71%。
• 2021年一季度业绩高增：预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元，同比增长35%~55%，开门红如期而至。
• 线上线下销售表现：受疫情影响，线下渠道增长仅1.4%，而线上渠道增长达62.8%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 市场份额领先：在2020年天猫VDS类目和京东“医药保健行业”中，汤臣倍健市场份额分别为6.98%和15.5%，均居行业第一。
• 利润结构优化：公司毛利率为62.82%，同比下降2.96pcts；销售费用率和管理费用率分别下降1.53pcts和1.04pcts，费用控制能力增强。
• 未来增长预期：公司开启2021-2023年三年增长周期，计划全年收入增长30%，预计主品牌和大单品健力多将恢复性增长，线上仍保持快速增长。
• 估值与投资建议：公司当前市盈率（PE）为24倍，预计2021-2023年PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“强推”评级，目标价32元，对应26倍PE。

主要观点

• 线上增长显著：线上渠道在疫情下展现出更强的韧性，成为公司业绩增长的重要支撑。
• 品牌与产品结构优化：主品牌和大单品健力多表现稳健，新大单品加快市场渗透，提升公司整体竞争力。
• 盈利能力稳健：公司毛利率和净利率保持在较高水平，盈利能力强。
• 估值性价比突出：在行业波动期间，公司凭借稳健经营和市场份额提升，展现出较低估值与高成长性并存的特性。
• 未来增长可期：公司通过组织架构调整和长期布局，在行业整顿中实现逆势扩张，未来三年增长目标明确。

关键信息

• 2020年收入构成：

  • 主品牌收入35.78亿元，同比增长11.41%
  • 健力多收入13.13亿元，同比增长10.37%
  • 境外LSG收入5.67亿元，同比增长25.57%（分部间抵消后）

• 2021年一季度预测：

  • 归母净利润7.22~8.29亿元，同比增长35%~55%

• 财务指标预测（2021-2023）：

  • 营业收入：8,023 / 9,861 / 12,023 百万元
  • 归母净利润：1,907 / 2,351 / 2,781 百万元
  • 每股收益（EPS）：1.21 / 1.49 / 1.76 元
  • 市盈率（PE）：19 / 16 / 13 倍
  • 市净率（PB）：4 / 4 / 3 倍
  • EV/EBITDA：30 / 24 / 20 倍

• 财务健康状况良好：

  • 资产负债率维持在28%左右，呈下降趋势
  • 流动比率和速动比率稳步提升，显示短期偿债能力增强
  • 总资产周转率保持稳定，显示资产使用效率较高

• 风险提示：

  • 收购整合未达预期
  • 产品销售不及预期
  • 监管政策收紧
  • 食品安全风险

估值与投资建议

• 估值体系：公司当前PE为24倍，预计未来三年PE逐步下降至13倍，显示估值持续优化。
• 成长性：公司处于健康营养成长赛道，受益于老龄化趋势，具备长期增长潜力。
• 投资评级：维持“强推”评级，目标价32元，对应2021年19倍PE，具有较高的投资吸引力。

相关研究报告

• 《汤臣倍健（300146）2020年中报点评：环比改善明显，估值性价比突出》（2020-07-30）
• 《汤臣倍健（300146）2020年三季度业绩预告点评：Q3业绩提速，逐季改善兑现》（2020-09-29）
• 《汤臣倍健（300146）2020年业绩预告点评：业绩预告高增，把握低估值改善良机》（2021-01-04）

团队信息

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：
  • 程航（美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券）
  • 范子盼（中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验）
  • 于芝欢（厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验）
  • 沈昊（澳大利亚国立大学硕士）
  • 彭俊霖（上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券）
  • 杨畅（南佛罗里达大学硕士）
• 研究员：董广阳（上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

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