20221114-东吴证券-电力设备行业点评报告_整体盈利提升明显_IRA加速北美布局_20页_1mb

电力设备行业点评报告总结

核心内容概览

2022年Q3，全球主要电力设备企业尤其是海外电池企业在盈利能力与产能扩张方面表现亮眼，整体盈利提升明显，北美市场布局加速。报告对LG新能源、三星SDI、SKI和松下四家公司进行了重点分析，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 盈利提升显著：各企业在Q3均实现营收增长，其中SKI和三星SDI的营业利润同比大幅增长，LG新能源和松下则因成本压力和汇率波动，盈利增长有所放缓。
• 北美市场布局加速：多家企业加大在北美市场的投资与产能建设，以应对《通胀削减法案》带来的政策红利。
• 技术与产品多样化：企业持续推动高附加值产品如4680电池、固态电池、储能电池等的研发与生产。
• 原材料与成本管理：尽管原材料价格上涨，企业通过成本转嫁和供应链本地化，有效缓解了盈利压力。
• 投资建议明确：报告建议关注电动车、储能、电池材料及供应链相关企业，分为四条主线，涵盖不同盈利状况和估值水平。

关键信息

LG新能源

• 营收与利润：2022年Q3收入约388.5亿元人民币，同环比增长分别为90%和51%；营业利润26.52亿元人民币，同环比增长分别为108%和166%。
• 产能规划：预计2022年底产能达195GWh，其中北美产能13GWh；2025年底产能将达550GWh，北美合资项目增加230GWh。
• 北美布局：与通用汽车、本田、Stellantis合作，规划多个工厂，推动材料本地化，目标实现正极材料63%、负极材料42%、核心矿物72%、电解液100%的本地化生产。
• 装机量：2022年1-9月装机量达48.1GWh，全球动力电池市占率14.1%，排名第二。

三星SDI

• 营收与利润：2022年Q3营收272.7亿元人民币，同环比增长分别为56.1%和13.2%；营业利润28.7亿元人民币，同环比增长分别为51.5%和31.9%。
• 4680电池：计划2023年确定具体设计并投入量产，采用高镍正极材料和硅负极材料，能量密度达520Wh/L。
• 北美布局：密歇根工厂新增电池包生产线，印第安纳州工厂提前开工，以迎合IRA补贴政策。
• 欧洲投资：计划追加投资扩大匈牙利工厂产能，确保年供应100万辆电动汽车的电池。
• 装机量：2022年Q3装机量6.5GWh，全球市占率4.6%，排名第五。

SKI

• 营收与利润：2022年Q3营收111.47亿元人民币，同环比增长分别为169%和70%；营业利润亏损6.84亿元人民币，但环比改善59%。
• 产能扩张：新增美国一号工厂、欧洲匈牙利二号工厂和中国盐城工厂，预计2022年底产能达77GWh，2025年将达222GWh。
• 隔膜业务调整：2023年隔膜产能规划下修至18.7亿平米，2025年将达40.2亿平米。
• 回收价值链：计划通过回收动力电池确保原材料供应并降低成本，已在韩国、马来西亚、匈牙利实现闭环系统，未来将在中美建立。

松下

• 营收与利润：2022年Q3营收119.8亿元人民币，同环比增长分别为29%和6.2%；营业利润6.1亿元人民币，同环比下降30.7%和23.9%。
• 北美产能：和歌山工厂4680电池产线预计2023年投产，堪萨斯州21700电池产线预计2025财年量产，初始产能约30GWh。
• 全球产能：预计到2025年全球电池产能将达229GWh。
• 客户多元化：除特斯拉外，拓展福特、丰田等客户，减少对单一客户的依赖。

投资建议

1. 第一条主线：Q2盈利拐点叠加储能加持的电池企业，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯。
2. 第二条主线：持续紧缺、盈利稳定的电池材料企业，包括隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、信德新材，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（关注壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）。
3. 第三条主线：盈利下行但估值低的电池材料企业，包括电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米、万润新能）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。
4. 第四条主线：价格维持高位、估值低的锂资源企业，关注天齐锂业、赣锋锂业等。

风险提示

• 销量不及预期
• 价格竞争超预期
• 投资增速下滑

其他信息

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性与完整性。
• 投资评级标准：公司与行业投资评级分别为买入、增持、中性、减持、卖出。