20260825-交银国际证券-药明合联-02268.HK-1H26业绩延续高增_项目+产能扩张下M端成长拐点将至_上调目标价_7页_411kb

药明合联 (2268 HK) 总结

核心内容

药明合联（2268 HK）在2026年第一季度（1H26）展现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现同比增长。公司未来发展前景被看好，特别是M端业务的增长潜力，预计将在未来2-3年内成为核心增长动力。交银国际上调了药明合联的目标价至港元94.00，维持“买入”评级，并将其列为CXO板块的重点推荐。

主要观点

• 业绩表现强劲：1H26公司收入达到37.0亿元人民币，按实际和恒定汇率分别同比增长37%和42%；经调整净利润同比增长37%至10.3亿元人民币。毛利率和净利率分别提升至37%和28%。
• 盈利能力增强：剔除东曜整合影响后，毛利率和净利率进一步提升至38%和29%。主要得益于产能利用率高、高附加值服务占比提升及运营效率优化。
• 管理层维持全年指引：预计2026年恒定汇率下收入增速将超过40%，有机增长将超过35%。全年毛利率波动预计不超过1个百分点。
• 项目漏斗向M端转化：1H26新签51个iCMC项目，其中新型偶联药物占比超75%；未完成服务订单总额同比增长62%至21.6亿美元。
• M端业务增长拐点临近：公司预计2026-2028年将分别递交4-6、7-10、12-15个BLA，推动M端业务规模化发展。
• 产能扩张计划：无锡XPLM1L2预计于2026年末或2027年初实现GMP放行，制剂产线DP5和DP6分别计划于1H27和1H28放行。新加坡mAb/BCM3产线已于8月放行，DP4和BCM4预计分别于8月底和2026年末放行。江阴载荷连接子产能将提升至无锡基地现有水平的5倍。预计2026-30年的总资本开支将达80亿元人民币。
• M端项目占比目标：管理层预计2030年XDC和M端项目营收占比各自达到20%。
• 目标价上调：基于1H26业绩表现和未来增长预期，交银国际调整盈利预测，将DCF模型向前滚动一年至2027年，得出最新目标价为港元94.00，潜在涨幅为+17.3%。

关键信息

财务数据（人民币百万）

股票表现

• 收盘价：港元80.15
• 目标价：港元94.00
• 潜在涨幅：+17.3%
• 52周高位：港元85.10
• 52周低位：港元45.84
• 市值：101,507.57百万港元
• 日均成交量：23.62百万港元
• 年初至今变化：+31.93%
• 200天平均价：港元57.86

评级及目标价（部分公司）

盈利预测变动

财务比率

结论

药明合联在2026年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，M端业务正逐步成为新的增长点。公司通过项目漏斗转化和产能扩张，为未来增长奠定了坚实基础。交银国际上调目标价至港元94.00，潜在涨幅为17.3%，维持“买入”评级，认为其未来表现将优于行业平均水平。