20230503-华创证券-赛轮轮胎-601058.SH-2022年报暨2023年一季报点评_业绩稳健增长_液体黄金_提升品牌形象_5页_799kb

业绩稳健增长，2022年实现营收21902亿元，同比增长217%，归母净利润1332亿元，同比增长143%。2023年第一季度实现营收5371亿元，同比增长104%，归母净利润355亿元，同比增长103%。其中，第四季度受到海外经销商去库和需求下滑影响，业绩环比有所下降，但2023Q1随着压制因素解除，实现积极复苏。

产销方面，2022年轮胎产量43208万条小幅下滑4.8%，销量43903万条小幅增长0.65%，得益于越南低成本优势和柬埔寨工厂投产。2023Q1产量达11519万条，同比增长33%，环比增长140%；销量11539万条，同比增长49%，环比增长233%，国内外工厂订单和开工率明显复苏。

产品价格和利润方面，2023Q1轮胎产品均价4383元/条，环比下降15.5%，毛利率20.32%，净利率6.87%，较2022Q4的毛利率19.78%和净利率5.63%有所提升。原材料采购成本环比下降56.8%，固定成本摊销降低是利润修复的关键因素。

市场方面，国内市场收入447亿元，同比增长7.4%；海外市场收入1705亿元，同比增长311%，主要得益于柬埔寨工厂贡献。2022年越南工厂收入744.7亿元，同比增长22.5%，净利润10.85亿元；柬埔寨工厂收入81.9亿元，净利润0.3亿元。海外收入增长虽受去库存影响较小，但双反税率优势持续。

“液体黄金”轮胎创新提升产品力，通过青岛科技大学和国橡中心的研发，产品在节油、耐磨、操控性能上表现优异，预期在2023-2024年通过主机厂合作和推广放量，成为中长期估值提升的驱动因素。

全球化产能布局深化，越南工厂三期5万吨非公路轮胎项目完成，柬埔寨900万条半钢胎工厂已投产；国内青岛董家口项目规划中，青岛非公路工厂技术改造完成。新项目投产预计增强产能优势，巩固行业领导地位。

投资建议：预测2023-2025年归母净利润分别为1905亿元、2552亿元、3190亿元，此前预测值分别为2342亿元、3136亿元。当前PE 165倍，目标PE 20倍，对应目标价1240元，维持强推评级。

风险提示：项目进展风险，国际油价波动风险，安全环保政策变化风险。