> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业汽轮机龙头，自主燃机打开空间 ## 核心内容概述 汽轮科技作为一家深耕工业汽轮机及透平装备六十余年的老牌企业，于2026年完成B转A重组并更名为“汽轮科技”，业务定位由传统设备制造升级为高端能源装备平台。公司业务涵盖工业汽轮机、燃气轮机、服务、水轮发电机组四大板块，其中工业汽轮机和燃气轮机是主要收入来源，分别占2024年营收的67%和24%。公司正通过自主研发燃气轮机，拓展海外市场，推动业务增长。 ## 主要观点 ### 1. 汽轮机业务 - **传统需求筑底**：汽轮机作为流程工业核心动力装备，广泛应用于石化、炼化、煤化工、冶金、电力等领域。 - **国内市场需求**：2024年中国汽轮机市场规模约346亿元，预计未来维持在350-400亿元区间，需求具备韧性。 - **海外基建贡献增量**：随着“一带一路”沿线国家工业和能源项目推进，海外业务成为新增长点。 - **节能改造需求**：在“双碳”目标和设备更新政策推动下，存量设备节能改造需求显著增长，支撑行业持续发展。 - **公司龙头地位稳固**：2023年公司工业驱动汽轮机产量和销量占国内主要生产厂商比例均超过50%，市场占有率高。 ### 2. 燃气轮机业务 - **AIDC需求激增**：美国数据中心用电量预计2028年达到325-580TWh，占全美用电量6.7%-12.0%，推动燃气轮机需求。 - **国产燃机发展机遇**：由于国际龙头订单积压严重，交付周期延长，国产燃机厂商迎来市场补位机会。 - **公司自主研发进展**：公司自主研发的50MW级HGT51F燃机已完成首台样机、点火试验和商业化合同签订，进入商业化交付阶段。 - **技术优势**：公司具备年产10台套燃气轮机能力，试验中心支持研发，具备较强的技术转化和项目经验积累。 ### 3. 盈利预测与估值 - **营收增长**：预计2026-2028年公司营业收入分别为62.5亿、71.2亿、81.4亿元，CAGR为13%-14%。 - **净利润增长**：归母净利润预计分别为4.5亿、5.0亿、6.0亿元，CAGR为55%-20%。 - **估值**：对应PE分别为39倍、36倍、30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 5,518 | 6,251 | 7,118 | 8,137 | | 归母净利润 | 291 | 452 | 502 | 602 | ### 市场表现 - **国内收入占比**：2019-2024年国内收入占比长期维持在九成以上，2025H1海外收入占比提升至10.71%。 - **毛利率变化**：2024年工业汽轮机毛利率为21.2%，2025H1提升至26.9%；服务业务毛利率维持较高水平，2022-2024年分别为32.9%、42.2%、38.9%。 - **净利率波动**：2025Q1-Q3净利率降至2.9%，主要受期间费用率阶段性抬升影响。 ### 市场格局 - **全球市场**：2024年全球汽轮机市场规模约1927亿元，预计2032年增至2294亿元，CAGR约2.2%。 - **国内市场**：2024年中国汽轮机市场规模约346亿元，预计未来维持在350-400亿元区间。 - **燃气轮机市场**：2024年全球燃气轮机市场规模约1969亿元，预计2034年将达到4030亿元，CAGR为7.4%。 - **市场集中度**：全球燃气轮机CR5约48%，国内CR5未披露，但前五大厂商市场份额超过80%。 ### 风险提示 - 下游需求及政策变化风险 - 燃机业务拓展不及预期风险 - 高管减持及股价波动风险 - 重组后整合管控不及预期风险 ## 结论 汽轮科技通过B转A实现资本平台重塑，业务向高端能源装备平台升级，聚焦工业汽轮机和燃气轮机。公司依托非标设计和复杂工况适配能力，在工业驱动市场占据领先地位。随着AIDC需求增长和海外项目推进，燃气轮机业务有望成为新增长点，公司正加速自主燃机商业化进程，未来盈利能力有望提升。